24年经营有所承压，25年积极探索破局

2025-04-11 朱会振,王书龙西南证券七个橙子一朵发🍊

业绩表现：公司2024年实现营业收入62.6亿元，同比-13.8%；归母净利润2.3亿元，同比-34.0%；扣非后归母净利润2.0亿元，同比-49.4%。2025Q1营业收入15.0亿元，同比-11.5%；归母净利润1.2亿元，同比-27.3%。公司拟每10股派发现金股利3.30元（含税）。
收入端承压：卤制食品收入同比-13.7%，主要因门店数量减少及单店销量下滑；加盟商管理/集采业务/供应链物流收入分别同比-26.3%/-38.5%/+10.3%。分地区来看，西北/华南/华东等区域收入下滑明显。公司2024年关闭部分门店，未来将转向精耕细作，提升单店收入和坪效。
毛利率与费用：2024年/2025Q1毛利率分别为30.5%/30.8%，主要受益于原材料价格回落及供应链优化。2024年销售费用率/管理费用率分别为10.7%/7.2%，2025Q1分别为9.7%/7.6%，因市场竞争加剧导致渠道费用增加。2024年投资净收益-1.6亿元，拉低净利率至3.3%（-1.1pp），2025Q1净利率7.7%（-1.7pp）。

主动调整：公司构建“品牌升级+数字驱动+精益运营”框架，但短期仍受消费环境及竞争压力影响。2025年伴随促消费政策落地，外部需求有望改善，门店数量逐步企稳，单店盈利修复可期。
赛道优势：卤制品赛道需求稳定，公司作为行业龙头，竞争优势明显。2025年基数较低，有望实现恢复性增长。

预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.9亿元/5.5亿元/6.1亿元，EPS分别为0.81元/0.91元/1.01元，对应动态PE分别为20倍/18倍/16倍。
估值：给予2025年25倍PE，对应目标价20.25元，维持“买入”评级。
关键假设：假设2025-2027年卤制食品收入同比-5%/+5%/+6%；加盟商管理收入同比-5%/+4%/+5%；其他业务收入同比-3%/+3%/+4%；投资收益中性假设为0元。