公司信息更新报告：需求低迷致经营承压，老厨改叠加推新品有望破局

计提减值影响利润，看好老厨改叠加推新品刺激修复，维持“买入”评级 2023年公司实现营收21.39亿元（-6.03%，同比，下同），主要受房地产市场下行影响；归母净利润2.47亿元（-21.39%），扣非归母净利润2.68亿元（-3.40%）。 2023Q4营收5.69亿元（-10.45%），归母净利润0.25亿元（-74.24%），扣非归母净利润0.65亿元。房地产市场下行影响集成灶需求，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.0/3.2/3.5亿元（2024-2025年原值为4.4/5.2亿元），对应EPS为0.7/0.8/0.9元，当前股价对应PE为21.3/19.9/18.3倍，看好公司老厨改叠加新品放量，维持“买入”评级不变。 水洗增速较快，公司划拨专项补贴支持以旧换新有望抢占更多市场 水洗类产品增速较快，2023年公司集成灶/水洗类产品/其他产品分别实现营收18.78/1.54/1.07亿元， 分别同比-6.91%/+21.26%/-18.89%， 营收占比分别为87.78%/7.21%/5.01%，水洗类产品增速较快，营收占比提升。线下渠道下滑明显，2023年公司线上/线下分别实现营收11.05/10.34亿元，分别同比-0.18%/-11.57%，营收占比分别为51.65%/48.35%。公司布局老厨改较早，厨改方案较为成熟专业，在国家以旧换新政策背景下，公司划拨专项亿元补贴，覆盖全渠道经销业务，火星人产品可享受至高1000元换新补贴，推动政策落地，有望抢占更多市场。 2023年毛利率提升明显，线上毛利率增幅高于线下，分红比例大幅提升 2023年公司毛利率为47.63%（+2.63pcts）， 其中集成灶产品毛利率48.68%(+3.04pcts)，2023Q4公司毛利率46.58%（+1.44pcts）。线上毛利率及其提升幅度均高于线下，2023年线上/线下毛利率分别为53.28%/41.59%，分别同比+2.88/+1.71pcts。2023Q4公司毛利率46.58%（+1.44pcts）。费用端看，2023年公司期间费用率32.73%（+2.48pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.86/+1.24/+0.68/-0.30pcts。2023Q4公司期间费用率31.88%（+3.86pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.27/+1.72/+0.01/-0.15pcts。综合影响下2023年归母净利率11.56%（-2.26pcts），扣非归母净利率12.53%（+0.36pcts）。 2023Q4归母净利率4.33%（-10.72pcts），扣非归母净利率11.34%。2023年公司现金分红2.46亿元，分红率达99.31%。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；老厨改及新品推广不及预期风险。 财务摘要和估值指标 1、行业需求低迷致使经营承压，计提减值影响利润 1.1、业绩端：营收、利润整体承压，水洗类产品增速较快 2023年公司实现营收21.39亿元（-6.03%，同比，下同），主要受房地产市场下行影响；归母净利润2.47亿元（-21.39%），扣非归母净利润2.68（-3.40%）。 2023Q4公司实现营收5.69亿元（-10.45%），归母净利润0.25亿元（-74.24%），扣非归母净利润0.65亿元（扣非有追溯调整）。 图1：2023年公司实现营收21.39亿元（-6.03%） 图2：2023年实现归母净利润2.47亿元（-21.39%） 图3：2023Q4实现营收5.69亿元（-10.45%） 图4：2023Q4实现归母净利润0.25亿元（-74.24%） 营收分产品看，2023年公司集成灶/水洗类产品/其他产品分别实现营收18.78/1.54/1.07亿元 ， 分别同比-6.91%/+21.26%/-18.89%， 营收占比分别为87.78%/7.21%/5.01%，水洗类产品增速较快，营收占比提升。 图5：2023年集成灶/水洗类产品/其他产品分别实现营收18.78/1.54/1.07亿元，分别同比-6.91%/+21.26%/-18.89% 图6：2023年公司集成灶/水洗类产品/其他产品营收占比分别为87.78%/7.21%/5.01% 营收分渠道看，2023年公司线上/线下分别实现营收11.05/10.34亿元，分别同比-0.18%/-11.57%，线下下滑明显，营收占比分别为51.65%/48.35%。 图7：2023年公司线上/线下分别实现营收11.05/10.34亿元，分别同比-0.18%/-11.57% 图8：2023年公司线上/线下营收占比分别为51.65%/48.35% 营收分渠道看，2023年经销收入7.85亿（-9.51%），电商收入10.2亿（-7.73%）。 线下直营收入0.48亿（-9.32%），KA、家装以及工程等新兴渠道收入合计2.51亿元，同比增长16.92%，占总营收入的11.72%。新兴渠道占比同比提升4pcts，是公司的增量渠道。 1.2、盈利能力：2023年毛利率提升明显，线上毛利率增幅高于线下 2023年公司毛利率为47.63%（+2.63pcts）， 其中集成灶产品毛利率48.68%(+3.04pcts)。2023Q4公司毛利率46.58%（+1.44pcts）。 毛利率分渠道看，2023年线上/线下毛利率分别为53.28%/41.59%，分别同比+2.88/+1.71pcts，线上毛利率及其提升幅度均高于线下。 图9：2023年公司毛利率47.63%（+2.63pcts） 图10：2023Q4毛利率46.58%（+1.44pcts） 费用端看，2023年公司期间费用率32.73%（+2.48pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.88%/5.70%/5.36%/-1.20%，同比分别+0.86/+1.24/+0.68/-0.30pcts。 2023Q4公司期间费用率31.88%（+3.86pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.27/+1.72/+0.01/-0.15pcts。 图11：2023年期间费用率32.73%（+2.48pcts），销售/管理/研发/财务费用率同比+0.86/+1.24/+0.68/-0.30pcts 图12：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.27/+1.72/+0.01/-0.15pcts 综合影响下2023年公司归母净利率11.56%（-2.26pcts），销售净利率11.49%（-2.24pcts），扣非归母净利率12.53%（+0.36pcts）。 2023Q4归母净利率4.33%（-10.72pcts），销售净利率4.19%（-10.92pcts），扣非归母净利率11.34%（-1.28pcts）。 图13：2023年公司销售净利率11.49%（-2.24pcts），扣非归母净利率12.53%（+0.36pcts） 图14：2023Q4公司销售净利率4.19%（-10.92pcts），扣非归母净利率11.34%（-1.28 pcts） 1.3、营运能力：现金流充沛，周转效率有所下降 2023年公司经营活动现金流净额4.45亿元（+71.5%），存货周转天数/应收账款周转天数分别为81.21/29.24天，分别同比+7.64/+10.77天。 图15：2023年公司经营活动现金流净额4.45亿元（+71.5%） 图16：2023年存货周转天数/应收账款周转天数分别为81.21/29.24天，分别同比+7.64/+10.77天 2、分红：上市以来积极分红，2023年分红率超99% 上市以来积极分红，回报投资者。2023年公司现金分红2.46亿元，占本年度归母净利润的99.31%。 图17：上市以来积极分红，2023年分红率超99% 3、集成灶行业继续承压，公司推进老厨改和推新品破局 3.1、集成灶行业继续承压，火星人市占率仍保持领先地位 奥维云网（AVC）推总数据显示，2023年集成灶市场累计零售额为249亿元，同比下滑4.0%；累计零售量为278万台，同比下滑4.2%，量额齐跌；均价8957元（+0.3%）。2024Q1集成灶线上渠道销额同比下滑35.21%，销量同比下滑31.39%； 线下KA渠道销量同比增加13.35%，销额同比增加15.19%。2024年集成灶行业仍处于阵痛期，增速回落、结构回调、红利消退。 图18：2023年集成灶市场累计零售额为249亿元，同比下滑4.0%；累计零售量为278万台，同比下滑4.2% 图19：2023年集成灶均价8957元（+0.3%），均价提升放缓 公司线下市占率下降，线上销额市占率提升，整体仍保持领先地位。根据奥维云网（AVC）数据，2023年线下火星人销额/销量市占分别为18.7%/13.4%，分别同比-6.5/-0.4pcts；线上火星人销额/销量市占分别为26.9%/19.4%，分别同比+2.0/-0.5pcts。 2024Q1火星人线下销量市占15.80%，销额市占18.48%；火星人线上销量市占16.30%，销额市占27.11%。 图20：2023年线下火星人销额/销量市占率分别为18.7%/13.4%，分别同比-6.5/-0.4pcts 图21：2023年线上火星人销额/销量市占率分别为26.9%/19.4%，分别同比+2.0/-0.5pcts 3.2、老厨改布局早，方案成熟专业，推出专项亿元补贴推动政策落地 2024年3月国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，旨在通过政策扶持，鼓励消费者将旧有设备、消费品更新换代，以促进消费市场的繁荣发展。火星人积极响应“以旧换新”号召，划拨专项亿元补贴，覆盖线上线下公司全渠道经销业务，推动全国加盟商落实以旧换新政策，火星人产品可享受至高1000元换新补贴（此次补贴政策包含集成灶、集成洗碗机、燃热、橱柜等全系列产品）。 火星人布局老厨改较早，前期已有较多的业务铺垫，目前有着较为成熟、专业的厨改方案，叠加此次国家政策以及公司专项补贴，我们认为公司老厨改有望为公司贡献更多增量，公司有望抢占更多市场。 此外公司持续拓展渠道。2023年末，公司一二线城市、三四线城市及乡镇级市场的专卖店数量超过2,100家，销售网络持续完善。 4、盈利预测与投资建议 房地产市场下行影响集成灶需求，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.0/3.2/3.5亿元（2024-2025年原值为4.4/5.2亿元），对应EPS为0.7/0.8/0.9元，当前股价对应PE为21.3/19.9/18.3倍，看好公司老厨改叠加新品放量，维持“买入”评级。 5、风险提示 需求下滑风险；原材料价格风险；老厨改及新品推广不及预期风险。 附：财务预测摘要