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大华股份：24年经营承压，25年预期改善

2025-03-30 孟灿国金证券，

公司业绩概述：2024年公司实现营收321.8亿元，同比微降0.12%；归母净利润29.06亿元，同比下降60.53%，主要受2023年出售零跑汽车股权带来的大额投资收益影响；归母扣非净利润23.47亿元，同比下降20.74%。单Q4营收97.31亿元，同比下降2.10%；归母净利润3.61亿元，同比下降92.44%；归母扣非净利润0.86亿元，同比下降84.64%。
业务表现：海外业务表现韧性，国内业务承压。国内市场受多种因素影响有所承压，海外业务面临贸易保护、地区冲突等风险。业务结构方面，政府业务下半年企稳，企业业务、分销业务承压，创新业务增速提升，海外业务表现稳健。
财务状况：毛利率下降，费用管控较好。全年和Q4毛利率分别为38.84%、34.31%，同比分别下降3.2pct、6.35pct，受需求、竞争、国内业务低毛利产品占比高等因素影响。费用率方面，研发、销售、管理费用率总体稳定，财务费用率略有提升。
未来展望与预测：结合全年情况与国内需求回暖预期，调整公司2025~2027年营业收入预测分别为343.3/370.1/399.3亿元，同比增长6.67%/7.80%/7.90%；预测归母净利润分别为33.6/44.1/50.9亿元，同比增长15.50%/31.28%/15.44%，对应PE分别为17X/13X/11X，维持“买入”评级。
风险提示：国内宏观复苏不及预期、地缘政治环境趋紧、汇率波动、竞争加剧等风险。
未来机遇：国内政策环境积极变化，为公司把握新市场潜力提供可能；海外新兴经济体需求旺盛，中资企业加速出海；公司聚焦政府、企业、分销、海外、创新等业务场景，具备良好增长潜力。