大华股份：24年经营承压，25年预期改善

2024年3月28日，公司发布24年报，24年实现营收321.8亿元，同比微降0.12%；实现归母净利润29.06亿元，同比下降60.53%，主要是23年基期出售零跑汽车股权带来的大额投资收益影响；实现归母扣非净利润23.47亿元，同比下降20.74%。单Q4公司实现营收97.31亿元，同比下降2.10%；实现归母净利润3.61亿元，同比下降92.44%，实现归母扣非净利润0.86亿元，同比下降84.64%。 24年，海外业务的韧性与国内业务的疲软形成对冲，收入端总体持平微降，下半年相对上半年有所走弱。分区域看，全年国内市场业务有所承压，海外业务面临地区性贸易保护、局部地区冲突、全球经济增速放缓等风险，致使经营承压。 分业务结构看，政府业务下半年有所企稳，收入确认转正，企业业务、分销业务承压，增速较上半年回落，创新业务增速较上半年提升，海外业务增速有所回落，但表现稳健。 毛利率下降，费用管控相对较好。全年和Q4毛利率分别为38.84%、34.31%，同比分别下降3.2pct、6.35pct，预计受需求、竞争、国内业务低毛利的外购产品占比高等综合影响。 全年研发、销售、管理、财务费用率分别为13.09%、16.06%、3.55%、-1.21%，同比提升0.78pct、下降0.37pct、下降0.36pct、提升0.06pct，总体稳定。 结合全年情况与未来国内需求回暖预期 ，我们调整公司2025~2027年营业收入预测分别为343.3/370.1/399.3亿元，同比增长6.67%/7.80%/7.90%； 预测归母净利润分别为33.6/44.1/50.9亿元，同比增长15.50%/31.28%/15.44%，分别对应17X/13X/11X PE，维持“买入”评级。 国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险； 汇率波动的风险；竞争加剧的风险。 未来看，国内和海外市场都有回暖预期。国内政策环境正在发生积极变化，为公司把握新市场潜力提供了更多可能，海外新兴经济体需求相对旺盛，中资企业加速出海，也为海外业务增长提供新的动能。具体来说，国内主业方面，政府业务预期在高速公路数字化、车路协同、低空经济、充电桩等有资金支持的业务场景具备潜力；企业业务聚焦能源、电力、化工、煤炭等场景进行投入，从客户外围系统延展到核心业务环节；分销业务公司从24年四季度开始变革，消化分销商库存，提升本地化经营能力；海外业务加载视频监控以外的产品线，推进分销和下沉；创新业务规划实现更早增长，并力争全部盈利。面对人工智能的发展，公司具备扎实的积累，且所处智慧物联行业因与客户需求的深度绑定、对目标导向的高度聚焦，展现出稀缺的场景优势，具备良好的落地变现潜力。此外，公司与移动、华为等合作伙伴打磨产品，业务落地具备良好潜力，提供经营增长弹性。总体看，预期国内和海外都有望取得比24年更好的表现。