事项：公司2024年实现营业收入351.40亿元（YoY+9.59%），归母净利润36.20亿元（YoY+10.14%），扣非净利润35.31亿元（YoY+11.40%），毛利率20.76%（YoY-0.57pcts）。24Q4单季度实现营业收入116.54亿元（YoY+0.37%，QoQ+12.48%），归母净利润16.46亿元（YoY+14.10%，QoQ+38.33%），扣非净利润16.02亿元（YoY+14.57%，QoQ+36.63%），毛利率21.37%（YoY-1.83pcts，QoQ-2.26pcts）。
评论：
- 业绩符合预期，经营情况稳中有升。24Q4公司营收同比+0.37%，毛利率为21.37%，同比下滑1.83pcts，主要因打件产品销售占比提升，但整体盈利能力仍保持稳定。未来AI科技浪潮将推动PCB产品向更轻薄、高集成度、高传输速度方向升级，提升产品附加值，有望推动公司盈利增长。
- “云、管、端”AI全链条布局，打造新的成长引擎。公司已构建覆盖AI手机、AI PC、AI眼镜等AI端侧消费品的全场景产品矩阵，成为全球AI端侧产品供应链核心力量。同时向AI产业链纵深布局，24年AI服务器收入快速增长，并配合客户推进新一代产品设计；抓住800G/1.6T光模块升级窗口，推动SLP产品切入光模块领域，前瞻布局3.2T产品。
- 加码研发和资本开支投入，彰显公司发展信心。2024年研发投入23.24亿元（YoY+18.79%），占营收比重6.61%。公司在低轨卫星、光模块、服务器等领域推动高端HDI生产；在折叠机/AR/VR/AI手机等领域推动动态弯折高频传输等技术研究和产业化；针对AI设备在高阶高速混压厚板等领域进行技术布局。25年资本开支规划50亿元，主要投向淮安第三园区高端HDI和先进SLP类载板智能制造项目、泰国生产基地建设项目及软板产能扩充项目。
投资建议：鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局FPC/SLP/HDI赛道，技术底蕴深厚。苹果有望在AI浪潮下开启端侧创新周期，公司将在智能终端升级及品类扩张中受益，并积极开拓汽车及服务器领域。调整25-26年并新增27年盈利预测，25-27年分别为41.95/52.72/60.24亿元（前值为45.12/49.57亿元）。考虑客户及产品端历史优异表现、稳定现金流及产能扩张进度，参考行业估值和公司历史平均估值，以及AI相关产品的高成长性，给予公司25年25倍PE，目标价45.25元，维持“强推”评级。
风险提示：苹果终端销量下滑、中美贸易摩擦加剧、汇率波动加剧、新技术进展不及预期、产能释放不及预期。
