2024半年报点评：业绩符合预期，AI产品拓展顺利

金山办公（688111.SH）：业绩符合预期，AI产品拓展顺利 ——2024半年报点评 事件：8月20日，公司发布2024半年度报告。报告期内公司实现营业收入 24.13亿元，同比增长11.09%；归属于母公司所有者净利润7.21亿元，同比增长20.38%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润6.88亿元，同比增长19.35%。单二季度来看，公司实现营业收入11.88亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润3.54亿元，同比增长6.74%。 点评： 业绩符合预期，订阅业务双轮驱动。1）整体来看，报告期内公司实现营业收 入24.13亿元，同比增长11.09%；归属于母公司所有者净利润7.21亿元，同比增长20.38%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润6.88亿元，同比增长19.35%。单二季度来看，公司实现营业收入11.88亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润3.54亿元，同比增长6.74%。公司业绩在外部压力下仍保持稳健增长，彰显经营实力；2）分业务收入来看，报告期内，国内个人办公服务订阅业务收入15.3亿元，同比增长22.17%；国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元，同比增长5.95%；国内机构授权业务收入3.25亿元，同比减少10.14%；国际及其他业务收入1.15亿元，同比减少18.12%。公司业绩符合预期，个人及机构订阅驱动公司业绩稳步增长，机构授权受信创过渡期影响有所下降，公司主动收缩广告业务相关业务收入减少；此外，截至2024 年上半年，公司合同负债总额达26.85亿元。合同负债系公司尚未履约收入，公司长期发展持续性可观。 C端付费率持续提升，B端持续拓展优质企业客户。分业务数据来看，C端报告期内公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%，公司累计 2024年8月22日 公司报告 金山办公 强烈推荐/维持 公司简介： 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，主要从事WPSOffice办公软件相关产品及服务的设计研发及销售推广。主要产品包括WPSOffice办公软件、金山文档等办公能力产品矩阵以及金山数字办公平台解决方案。资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）394.6-187.33 总市值（亿元）872.79 流通市值（亿元）872.79 总股本/流通A股（万股）46,253/46,253 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.89 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 年度付费个人用户数达到3,815万，同比增长14.79%，付费渗透率持续提 升。B端客户方面，截至报告期末，公司WPS365已服务超过18,000家头部政企客户，上半年度新增标杆客户包括中信银行、中华联合财产保险、中国华能等知名组织机构，信创方面围绕金融、能源、通信等关键行业的实际替换需求，实现客户办公体系的国产化迁移适配及应用重构。 毛利率维持稳定，控费能力较强。报告期内公司毛利率为84.92%，同比减少1.15pct，仍稳定在较高水平。24H1公司销售/管理/研发费用营收占比分别为 11.5% -2.7% -16.8% -31.0% -45.1% -59.3% 金山办公 沪深300 8/2111/202/195/208/19 18.32%/9.06%/33.47%，去年同期分别为21.9%/9.57%/33.01%，销售及管理费用有所下降，研发费用由于产品迭代及AI产品更新等有所上升，整体来看费用比例较为稳定，控费能力较强。 AI能力显著提升，定制化能力加强。1）专注核心竞争力，横纵拓展AI能力。报告期内，公司正式发布WPSAI2.0，以及推出了办公新质生产力平台WPS365，引入了WPSAI企业版，该版本集成了AIHub（智能基座）、AIDocs （智能文档库）和CopilotPro（企业智慧助理）三大核心模块。此次升级涵盖了已上线的20多种AI应用服务，覆盖了广泛的办公场景，包括但不限于精确解析多种文档格式、基于权限的数据匹配、安全的数据解析等功能。AI+赋能公司有望C端及B端客户的产品体验，长期来看有利于保持客户粘性、提 高客户付费意愿；2）多端同步完善产品生态，适配华为鸿蒙。报告期内，公 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘蒙 010-66554034liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090001 分析师：张永嘉 010-66554016zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523070001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 金山办公（688111.SH）：业绩符合预期，AI产品拓展顺利 司与华为等合作伙伴紧密协作，共同开展了一系列基础设施的构建和完善工作。公司首次推出WPS鸿蒙版，与华为共同改进和优化了多项工程基础设施，解决了跨平台交互界面兼容、4000万行代码跨平台移植、跨平台三方基础设施缺失等难题，进一步提高公司产品在国产生态中的适配能力。 公司盈利预测及投资评级：公司业绩符合预期，在外部压力下依然保持业绩稳步增长，经营能力较强，公司BC端订阅业务双轮驱动，持续布局AI产品及国产生态，看好公司长期发展潜力。我们预计公司2024-2026年净利润分别为15.61、21.45和27.81亿元，对应EPS分别为3.38、4.65和6.02元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为56.55、41.14和31.73倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司业务拓展不及预期、AI产品拓展不及预期、信创市场进程不及预期风险。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,884.96 4,555.97 5,905.50 7,891.66 10,312.96 增长率（%） 18.44% 17.27% 29.62% 33.63% 30.68% 归母净利润（百万元） 1,117.53 1,317.74 1,560.79 2,145.48 2,781.41 增长率（%） 7.33% 17.92% 18.44% 37.46% 29.64% 净资产收益率（%） 12.81% 13.25% 14.25% 17.39% 19.68% 每股收益（元） 2.42 2.86 3.38 4.65 6.02 PE 78.99 66.84 56.55 41.14 31.73 PB 10.11 8.87 8.06 7.15 6.25 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 金山办公（688111.SH）：业绩符合预期，AI产品拓展顺利 P4东兴证券公司报告 金山办公（688111.SH）：业绩符合预期，AI产品拓展顺利 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 9775 10147 11057 12641 14674 营业收入 3885 4556 5906 7892 10313 货币资金 7015 3478 7581 8892 10592 营业成本 583 670 863 1133 1461 应收账款 497 567 728 973 1271 营业税金及附加 35 37 22 30 39 其他应收款 27 50 64 86 112 营业费用 818 967 1178 1499 1940 预付款项 28 22 25 29 34 管理费用 392 444 617 802 1026 存货 1 1 4 5 6 财务费用 -13 -95 -111 -165 -195 其他流动资产 1010 2300 2300 2300 2300 研发费用 1331 1472 2067 2762 3610 非流动资产合计 2282 3827 3803 3782 3760 资产减值损失 27.21 7.16 14.04 18.76 24.51 长期股权投资 444 1094 1094 1094 1094 公允价值变动收益 -29.71 -2.63 -2.63 -2.63 -2.63 固定资产 82 69 88 100 106 投资净收益 339.24 219.16 219.16 219.16 219.16 无形资产 102 87 72 61 54 加：其他收益 173.05 142.20 184.33 246.32 321.89 其他非流动资产 1145 1945 1945 1945 1945 营业利润 1197 1401 1661 2279 2952 资产总计 12058 13974 14860 16423 18435 营业外收入 2.20 1.47 1.47 1.47 1.47 流动负债合计 2750 3154 3142 3323 3542 营业外支出 0.52 12.21 12.21 12.21 12.21 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1198 1390 1650 2268 2941 应付账款 306 453 576 756 976 所得税 67 75 89 123 159 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 1131 1314 1561 2145 2781 一年内到期的非流动负债 66 37 37 37 37 少数股东损益 13 -3 0 0 0 非流动负债合计 509 801 692 692 692 归属母公司净利润 1118 1318 1561 2145 2781 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 3259 3954 3834 4015 4234 成长能力 少数股东权益 74 71 71 71 71 营业收入增长 18.44% 17.27% 29.62% 33.63% 30.68% 实收资本（或股本） 461 462 462 462 462 营业利润增长 6.71% 17.05% 18.59% 37.22% 29.50% 资本公积 4942 5178 5178 5178 5178 归属于母公司净利润增长 7.33% 17.92% 18.44% 37.46% 29.64% 未分配利润 3157 4093 5035 6329 8008获利能力 归属母公司股东权益合计 8724 9949 10955 12337 14130 毛利率(%) 85.00% 85.30% 85.10% 85.35% 85.54% 负债和所有者权益 12058 13974 14860 16423 18435 净利率(%) 29.11% 28.85% 26.43% 27.19% 26.97% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.27% 9.43% 10.50% 13.06% 15.09% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.81% 13.25% 14.25% 17.39% 19.68% 经营活动现金流 1603 2058 1100 1736 2326 偿债能力 净利润 1603 1314 1561 2145 2781 资产负债率(%) 27% 28% 26% 24% 23% 折旧摊销 130.35 124.52 46.34 45.17 45.42 流动比率 3.55 3.22 3.52 3.80 4.14 财务费用 -13 -95 -111 -165 -195 速动比率 3.55 3.22 3.52 3.80 4.14 应收帐款减少 -85 -70 -161 -245 -299 营运能力 预收帐款