5万吨天然脂肪醇项目投产，生物柴油出海前景广阔

事项：公司公告2025年4月14日“年产5万吨天然脂肪醇项目”投产。

国信化工观点：

1. 天然脂肪醇项目投产增厚业绩：公司采用脂肪酸甲酯加氢工艺制备天然脂肪醇，已投产且产品符合国家标准。天然脂肪醇作为生物基表面活性剂原料，广泛应用于洗涤剂、化妆品等领域，实现国产替代。项目原料为废弃油脂，成本优势显著（成本优势超5000元/吨），二季度有望增厚利润，公司计划择机扩大产能。
2. 一代生物柴油供需好转，利润触底回升：2023年欧盟反倾销税导致出口量下降，公司主要通过荷兰卓越公司欧洲销售，国内产能维持满负荷。2024年业绩快报显示营收36.1亿元（+28.4%），归母净利润1.6亿元（+100.4%）。需求端欧盟车用混掺稳定，全球船燃需求增长，看好价格回暖。
3. 产能出海规划，未来两年产能翻倍：国内现有50万吨/年一代生物柴油产能，另10万吨SAF产能2025年下半年投产。新加坡一期（10万吨/年）2025年下半年投产，泰国项目（30万吨/年）2025-2026年建成，规避欧盟关税风险。远期规划中东产能，目标130万吨生物柴油+10万吨脂肪醇+10万吨甘油，长期成长性突出。
4. 投资建议：上调2024-2026年归母净利润至1.6/4.4/6.0亿元（前值1.5/3.2/4.2亿元），EPS 1.31/3.63/4.98元，PE 34/12/9x，维持“优于大市”评级。

风险提示：生物柴油价格下跌、欧盟需求不及预期、政策变化风险。