公司点评报告：四季度盈利暂时承压，生物柴油林龙头前景广阔

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 四季度盈利暂时承压，生物柴油林龙头前 景广阔 ——卓越新能(688196)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2023-02-27) 收盘价(元)62.63 一年内最高/最低(元)94.20/49.72 沪深300指数4,043.84 流通市值(亿元) 18.79  基础数据(2022-09-30)每股净资产(元) 23.02 每股经营现金流(元) 4.49 毛利率(%) 12.14 净资产收益率_摊薄(%) 15.57 资产负债率(%) 6.53 总股本/流通股(万股) 12,000.00/3,000.00 B股/H股(万股) 0.00/0.00 市净率(倍)2.72 个股相对沪深300指数表现 卓越新能沪深300 13% 6% -2% -10% -17% -25%2022.02 -33% -40% 2022.06 2022.10 2023.02 资料来源：中原证券 相关报告 《卓越新能(688196)中报点评：生物柴油量价齐升，碳中和政策带来公司广阔发展前景》2022-08-19 《卓越新能(688196)年报点评：生物柴油龙头，受益需求快速增长》2022-03-31 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年02月28日 投资要点：公司公布2022年度业绩快报，预计2022年度实现营业收入43.44亿元，同比增长40.90%。实现归属于上市公司股东的净利润4.50亿元，同比增长30.64%，扣非后的净利润4.32亿元，同比增长35.75%，基本每股收益3.75元。 生物柴油量价齐升带动全年增长，四季度暂时承压。公司是我国生物柴油领域的龙头企业，规模和出口量均为国内第一。2022年以来，受俄乌局势影响，欧洲原油与食用油供应紧张态势加剧，价格大幅上涨，导致以棕榈油等植物油脂为原材料的生物柴油供给收缩，对废弃油脂路线的生物柴油需求的大幅提升。公司全年生物柴油实现满产满销。此外，公司美山厂区新建10万吨生物柴油项目2021年实现投产，公司产能亦有提升，带动了生物柴油销量的增长。 根据海关数据，2022年我国生物柴油出口179.48万吨，同比增长38.73%；出口金额30.10亿美元，同比增长67.32%；均价1677美元/吨，同比提升20.58%。生物柴油的量价齐升推动了公司业绩的增长。 四季度以来，受国内疫情政策调整等因素影响，公司生产经营受到一定影响。根据海关数据四季度我国生物柴油出口量45.88万吨，环比下滑22.61%；受原油及植物油脂价格下跌影响，四季度生物柴油出口均价1515美元/吨，环比下滑14.02%。受此影响，公司四季度业绩承压。根据业绩快报测算，四季度公司实现营业收入7.20亿元，环比下滑47.22%；实现净利润2019万元，环比下滑87.78%。随着公司生产经营恢复，未来公司业绩有望恢复增长。 全球碳减排趋势推动生物柴油前景广阔。生物柴油是典型的“绿色能源”，具有原料来源广泛且可再生、燃烧性能好、环保效果显著等特性。2021年，欧洲修订后的《可再生能源指令》（REDII）正式执行，提出了2021-2030年可再生能源发展的目标和规划，欧盟将进一步优化生物燃料结构，鼓励以废弃资源综合利用的油脂原料生产的先进生物燃 料。2021年7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030年温室气体减排目标减排目标提升到55%，到2050年前实现碳中和，可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目32标%从上升到40%，可再生燃料在运输运输领域 的占比从14%上升到26%。从具体细则看，未来废油脂甲酯将成为替代棕榈油甲酯的主力，需求量有望大幅提升。欧洲的巨大需求将为公司生物柴油带来广阔市场。2022年 7月，欧盟委员会通过了REDII的修正草案，将2030年可再生能源的总体占比目标进一步提升至45%。 目前我国尚未强制要求在柴油中添加生物柴油，但上海已在公交、环卫车辆上开始推广生物柴油并向社会车辆销售。2021年10月，国务院《2030年碳达峰行动方案》中的“重点任务”提出，大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料替代传统燃油，积极扩大先进生物液体燃料等新能源、清洁能源在交通运输领域应用。随着国家和各地配套措施的落地实施，有望为我国生物柴油行业带来巨大的发展空间。 新建项目有序投产，未来业绩增长具有保障。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。公司美山基地新建的年产10万吨生物柴油第二条生产线各车间已建成，目前正在测试生产。该项目投产后，公司产能将提升至48万吨。此外，年产5万吨天然脂肪醇项目和年产10万吨烃基生物柴油项目的前期工作有序推进，目前已开工建设。烃基生物柴油性能优异，具有更好的低温流动性、十六烷值和氧化安定性等性能指标。 公司的一系列新项目有望推动公司实现健康、持续、稳定的发展。随着在手项目的逐步投产，公司生物柴油年产能规模将达到75万吨、生物基材料年产能规模达到20万吨，较现有产能接近翻番，为公司未来的业绩增长带来保障。 盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为3.75元和4.82元，以2月27日收盘价62.63元计算，PE分别为16.69倍和12.99倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目进度不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,598 3,083 4,345 4,866 5,596 增长比率（%） 23.47 92.91 40.90 12.00 15.00 净利润（百万元） 242 345 450 578 712 增长比率（%） 12.37 42.33 30.64 28.42 23.17 每股收益(元) 2.02 2.87 3.75 4.82 5.94 市盈率(倍) 31.03 21.80 16.69 12.99 10.55 资料来源：中原证券 图1：公司历年业绩增长图2：公司收入结构 4000200% 3500 3000 2500 150% 100% 200050% 1500 1000 500 0% -50% 0 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3 -100% 营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长利润增长生物柴油生物增塑剂工业甘油环保增塑剂其他业务 资料来源：中原证券、wind资料来源：中原证券、wind 图3：公司综合毛利率图4：公司分产品毛利率 25% 20% 15% 10% 5% 0% 80% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3 综合毛利率 -30% 生物柴油（%）生物增塑剂（%）工业甘油（%） 资料来源：中原证券、wind资料来源：中原证券、wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,118 1,227 1,576 2,124 2,899 营业收入 1,598 3,083 4,345 4,866 5,596 现金 300 325 488 1,055 1,595 营业成本 1,353 2,756 3,901 4,291 4,892 应收票据及应收账款 81 262 43 377 123 营业税金及附加 17 36 50 56 64 其他应收款 11 17 60 60 60 营业费用 9 18 25 28 32 预付账款 8 20 28 30 35 管理费用 26 32 43 49 56 存货 202 441 796 442 926 研发费用 73 126 174 195 224 其他流动资产 516 161 161 161 161 财务费用 14 -19 -4 -5 -12 非流动资产 1,168 1,346 1,390 1,384 1,375 资产减值损失 0 0 -5 -5 -5 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 105 210 295 331 381 固定资产 217 533 591 592 587 公允价值变动收益 9 5 0 0 0 无形资产 50 51 51 51 51 投资净收益 39 13 22 24 28 其他非流动资产 900 762 748 741 737 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2,286 2,573 2,966 3,508 4,274 营业利润 258 363 467 603 743 流动负债 49 79 159 123 177 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 9 1 1 1 1 应付票据及应付账款 14 15 55 14 59 利润总额 249 362 466 603 742 其他流动负债 35 64 104 109 119 所得税 7 17 16 24 30 非流动负债 14 24 24 24 24 净利润 242 345 450 578 712 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 14 24 24 24 24 归属母公司净利润 242 345 450 578 712 负债合计 63 102 183 147 201 EBITDA 252 380 498 630 762 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.02 2.87 3.75 4.82 5.94 股本 120 120 120 120 120 资本公积 1,259 1,259 1,259 1,259 1,259 主要财务比率 留存收益 845 1,091 1,403 1,982 2,694 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益2,224 2,470 2,782 3,361 4,073成长能力 负债和股东权益 2,286 2,573 2,966 3,508 4,274 营业收入（%） 23.47 92.91 40.90 12.00 15.00 营业利润（%） 17.44 40.42 28.87 29.12 23.14 归属母公司净利润（%） 12.37 42.33 30.64 28.42 23.17 获利能力毛利率（%） 15.38 10.62 10.22 11.82 12.59 现金流量表（百万元） 净利率（%） 15.15 11.18 10.37 11.89 12.73 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 10.89 13.96 16.19 17.21 17.49 经营活动现金流 253 -59 380 593 562 ROIC（%） 9.85 12.42 15.35 16.38 16.57 净利润 242 345 450 578 712 偿债能力 折旧摊销 27 54 51 51 54 资产负债率（%） 2.73 3.98 6.18 4.19 4.71 财务费用 11 -7 0 0 0 净负债比率（%） 2.81 4.15 6.58 4.37 4.94 投资损失 -39 -13 -22 -24 -28 流动比率 22.97 15.59 9.89 17.24 16.34 营运资金变动