2024年报点评：业绩稳健增长&派息大增，并购粤丰增厚在即

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司实现营收118.86亿元，同减5.22%；归母净利润16.64亿元，同增16.39%。扣非归母净利润16.25亿元，同增15.52%。
• 固废运营：固废业务实现营收60.08亿元，同减6.61%，净利润10.25亿元，同增3.80%。其中，垃圾焚烧运营收入35.37亿元，同增8.24%，净利润9.32亿元，同增21.67%。垃圾焚烧发电在手规模35,750吨/日，其中已投产规模31,250吨/日。垃圾焚烧量1278.67万吨，产能利用率超119%。
• 供热业务：对外供热148.23万吨，同增34%；对外供热收入约2.12亿元，同比增长约31%。累计已实现17个项目对外供热业务协议的签订，12个项目已实现供热。
• 能源业务：能源业务营收37.58亿元，同降7.46%，主要系天然气销售单价下降及售气量微降。公司积极推进上游优质气源供应多元化，预计2025年能源业务将保持正常盈利水平。
• 供水业务：供水营收9.72亿元，同增1.00%，售水量4.96亿吨，同增8.83%。
• 排水业务：排水营收7.46亿元，同增3.60%，污水处理量2.69亿吨，同增7.09%。收入增长主要系排水美佳东南厂及丹灶金沙扩建项目补充确认收入，同时新增雨水管网委托运营轻资产业务。
• 财务状况：经营性现金流净额32.73亿元，同增7.91亿元；资本开支17.08亿元，同减5.9亿元；全年实现自由现金流13.58亿元，同增11.93亿元，增幅723.81%。政府支持解决存量应收回款超24亿元，2025年争取收回存量应收不少于20亿元。
• 分红政策：拟每10股派发现金红利8.0元（含税），同比增长66.67%。分红比例39.20%，同比提升11.82pct。

研究结论

• 公司盈利结构优化，业绩稳健，自由现金流大幅增厚。
• 拟收购粤丰环保，凭借优秀整合能力加码优质固废项目，增厚盈利与可持续现金流。
• 考虑粤丰于2025Q2末并表，将2025-2026年归母净利润预测从17.39、18.81调增至18.60、21.17亿元，预计2027年归母净利润为22.14亿元，对应PE为10/9/9倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险。