2023年报点评：派息超预期，稳健增长，多种模式并行

公司研究 证券研究报告 消费者服务2024年03月29日 海底捞（06862.HK）2023年报点评 派息超预期，稳健增长，多种模式并行 推荐维持） 目标价：21.22港元 当前价：17.66港元 华创证券研究所 市场表现对比图(近12个月) 2023-03-28～2024-03-28 16% 23/0323/0523/0723/0923/1124/01 -40% 恒生指数 海底捞 相关研究报告 《海底捞（06862.HK）2023年半年报点评：修炼内功，盈利能力大幅改善》 2023-08-31 《海底捞（06862.HK）2022年报点评：22年修炼内功，调整再出发》 2023-04-06 《海底捞（06862.HK）2022年中报点评：翻台平稳，改革计划初见成效》 2022-09-01 事项： 证券分析师：�薇娜电话：010-66500993邮箱：wangweina@hcyjs.com执业编号：S0360517040002 公司基本数据 总股本(万股) 557400 已上市流通股(万股) 557400 总市值(亿港元) 984.37 流通市值(亿港元) 984.37 资产负债率(%) 53.33 每股净资产(元) 2.07 12个月内最高/最低价 23.95/11.94（港元） 海底捞公布2023年业绩，期内收入414.53亿元（yoy+33.6%），归母净利44.99亿元(yoy+175%)，主要得益于收入恢复和精细化运营带来的成本节省。净利润率10.8%（23H1为12%）。大额派息，预计23年派发每股0.824港币（共计股息40.504亿元，占净利润90%） 评论： 放缓开店，保持少而精开店节奏。2023年新开9家店，26家前期关停店恢复营业，同时关闭32家表现不佳门店，截至2023年末，公司共经营1374家海底捞餐厅（23H1为1382家），1351家位于大陆地区，23家位于港澳台地区。 加强创新，总部成立创新创业办公室，调整品牌规划，除主品牌之外，布局快餐，烤肉，中式正餐等多种品类。重视顾客用餐体验，演唱会引流活动，“科目三”等舞蹈在社交媒体热度较高，同时与著名IP联名打造暑期宵夜档活动有效提升夜间翻台率。创新门店形式，推出海底捞“牛肉工坊”、“海鲜工坊”“羊肉工坊”等以及露营火锅店和校园火锅店。外卖服务方面，推出海底捞-外送欢乐宴和海底捞火锅下饭菜等业务线，加强场景覆盖。 得益于品牌力和精细化运营，整体同店翻台明显提升：同店（按持续营业超过300天计算）数量为950家，同店翻台为3.9次（去年同期为3.0次），其中，一线城市同店翻台上升0.9次（3.2→4.1），二线城市上升0.9次（3.1→4.0），三线城市及以下上升0.9次（2.9→3.8），港澳台地区上升0.7次（3.5→4.2）。 整体翻台恢复，平均翻台率为3.8，去年同期为3.0，其中新开门店3.7次（去年同期为2.3次），现有门店3.8次（去年同期3.0次）；按城市划分，各线城市翻台均有提升，一线城市提升0.8次（3.0→3.8），二线城市提升0.9次（3.0 →3.9），三线及以下城市提升0.7（2.9→3.6）。港澳台地区提升0.7（3.5→4.2）。 由于优惠活动增加，客单有所下滑，23H1平均客单价为103元，23全年客单价为99.1元，一线城市105.7元（去年同期114.2元），二线城市98.3元（去年同期104.3元），三线城市92.8元（去年同期97.9元），港澳台202.8元（去年同期197.4元）。 虽然客单承压，但得益于内部管理调整和运营效率提升，成本端有所优化，其中食材成本/COGs占比-0.7pct至40.9%；员工成本占比-1.5pct至31.5%；租金占比保持不变，为0.9%；折摊占比-3.6pct至7.1%。 投资建议：我们强调公司在餐饮行业布局全面、基础建设领先、激励机制先进品牌力强大，开放加盟料将对公司利润率有正面影响，疫情期间积极调整策略放缓开店，矫正模型，改变考核方式等，经营持续改善，我们上调2024-2025年EPS预测至0.98元、1.08元（前值为0.91元、1.05元），新增2026年预测 为1.12元，当前股价对应PE分别为16倍、15倍和14倍。给予2024年20 倍PE，对应目标价21.22港元（当前汇率），维持“推荐”评级。 风险提示：加密太快导致翻台下行超预期；食品安全风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 41,622 48,675 54,564 58,891 同比增速(%) 33.7% 16.9% 12.1% 7.9% 归母净利润(百万) 4499 5465 6191 6614 同比增速(%) 174.7% 21.5% 13.3% 6.8% 每股盈利(元) 0.81 0.98 1.11 1.19 市盈率(倍) 20 16 15 14 市净率(倍) 8 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年3月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 9,330 15,951 22,025 30,954 营业总收入 41,622 48,675 54,564 58,891 应收款项合计 2,413 2,821 3,163 3,414 主营业务收入 41,453 47,908 53,494 57,736 存货 1,075 1,216 1,358 1,465 其他营业收入 169 767 1,070 1,155 其他流动资产 2,090 1,619 1,854 1,737 营业总支出 36,483 41,295 46,110 49,747 流动资产合计 14,907 21,608 28,400 37,570 营业成本 0 0 0 0 固定资产净额 3,921 4,227 4,265 3,706 营业开支 36,483 41,295 46,110 49,747 权益性投资 304 304 304 304 营业利润 5,139 7,380 8,454 9,143 其他长期投资 1,111 150 150 150 净利息支出 25 603 709 836 商誉及无形资产 3,411 4,083 3,907 3,144 权益性投资损益 46 50 50 50 土地使用权 209 243 282 332 其他非经营性损益 97 227 227 227 其他非流动资产 815 815 815 815 非经常项目前利润 5,257 7,054 8,022 8,585 非流动资产合计 9,770 9,821 9,721 8,450 非经常项目损益 576 227 227 227 资产总计 24,677 31,429 38,122 46,020 除税前利润 5,833 7,281 8,249 8,812 应交税金 585 731 914 1,142 所得税 1,338 1,820 2,062 2,203 贷当期到期部分 其他流动负债 5,977 5,646 5,836 6,243 持续经营净利润 4,499 5,465 6,191 6,614 流动负债合计 7,242 7,125 7,572 8,290 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 2,076 2,491 2,990 3,587 净利润 4,499 5,465 6,191 6,614 其他非流动负债 3,842 4,822 4,379 4,348 优先股利及其他调 0 0 0 0 整项 非流动负债合计 5,918 7,313 7,368 7,935 归属普通股东净利润 4,499 5,465 6,191 6,614 负债总计 13,160 14,438 14,941 16,225 EPS（摊薄） 0.81 0.98 1.11 1.19 归属母公司所有者权益 11,527 16,992 23,183 29,797 少数股东权益 -10 -2 -2 -3 主要财务比率 股东权益总计 11,517 16,990 23,181 29,794 2023 2024E 2025E 2026E 负债和股东权益 24,677 31,429 38,122 46,020 成长能力 营业收入增长率 33.7% 16.9% 12.1% 7.9% 现金流量表 单位:百万人民币 归属普通股东净利润增长率 174.7% 21.5% 13.3% 6.8% 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 获利能力 经营活动现金流 4,934 7,313 8,978 9,956 毛利率 12.3% 15.2% 15.5% 15.5% 净利润 2,258 5,465 6,191 6,614 净利率 10.8% 11.2% 11.3% 11.2% 折旧和摊销 1,506 2,587 2,902 3,069 ROE 47.4% 38.3% 30.8% 25.0% 营运资本变动 1,238 -735 -111 278 ROA 19.5% 19.5% 17.8% 15.7% 其他非现金调整 -68 -4 -5 -5偿债能力 投资活动现金流 -1,483 -4,007 -3,617 -2,600 资产负债率 53.3% 45.9% 39.2% 35.3% 资本支出 4 12 9 10 流动比率 205.8% 303.3% 375.1% 453.2% 长期投资减少 -127 -3,610 -2,812 -1,808 速动比率 191.0% 286.2% 357.1% 435.5% 少数股东权益增加 629 1,001 813 915 每股指标(元) 短期借贷及长期借 680748823905少数股东损益-4-4-5-5 少/(增加)融资活动现金流 -2,002 3,314 713 1,574 每股经营现金流 0.89 1.31 1.61 1.79 借款增加 737 483 573 680 每股净资产 2.07 3.05 4.16 5.35 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 20 16 15 14 其他长期资产的减 126000每股收益0.810.981.111.19 其他融资活动产生的现金流量净额 -522,831140893P/B8543 资料来源：公司公告，华创证券预测 商社组团队介绍 组长、首席分析师：�薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资