业绩符合预期,延续韧性增长-2024年报及2025年一季报点评

核心观点与关键数据

事件：古井贡酒发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收235.78亿元（同比+16.41%），归母净利润55.17亿元（同比+20.22%）；24Q4营收45.09亿元（同比+4.85%），归母净利润7.71亿元（同比-0.74%）；25Q1营收91.46亿元（同比+10.38%），归母净利润23.30亿元（同比+12.78%）。

2024年业绩回顾：

• 白酒行业“先热后冷”，古井贡酒表现稳健，安徽省内维持强势。
• 产品方面：年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他营收分别同比+17.31%、+11.17%、+15.08%。
• 地区方面：华中、华北、华南营收分别同比+17.80%、+7.40%、+11.16%。

盈利能力提升：

• 销售净利率同比+0.87pct至24.20%（毛利率+0.84pct至79.90%，税金及附加率+0.80pct至15.86%，销售费用率-0.63pct至26.22%，管理费用率-0.63pct至6.12%）。
• 过去三年盈利能力持续提升，销售净利率从21年的17.89%提升至24年的24.20%。

2025年一季度表现：

• 销售延续韧性增长，古16/古7增速领先，古8/古5双位数增长，古20稳健。
• 省内古8/古5支撑基本盘，省外聚焦古7+古5，省外增速与省内相当。
• 销售净利率同比+0.47pct至26.12%，毛利率-0.67pct至79.68%，税金及附加率+0.93pct至15.97%，销售费用率-0.57pct至26.60%，管理费用率-0.43pct至4.37%，财务费用率-1.15pct至-1.98%。
• 合同负债36.74亿元，同减9.43亿元/环增1.59亿元。

盈利预测与投资评级：

• 更新2025~2026年归母净利润预测为62、70亿元（前值63、74亿元），新增2027年预测为78亿元。
• 当前市值对应2025~27年PE为14、13、11X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期、食品安全风险、次高端升级不及预期。