2024年报点评：扣非归母同增13%，稳健增长&高分红标杆

2024年公司实现营业收入82.27亿元，同增2.22%，归母净利润11.90亿元，同增9.89%，扣非归母净利润11.58亿元，同增12.72%。主要增长动力来自供水和污水业务。

供水业务方面，营收9.91亿元，同增2.66%，毛利率提升6.77pct至51.44%，主要因电耗及其他成本下滑，降本增效带动利润率提升。自来水售水量4.16亿立方米，同增5.07%，平均水价2.38元/吨，同降2.29%。公司新建管网269公里，改造59.48公里，直饮水业务以点带面拓展市场。

污水业务方面，营收25.00亿元，同增4.24%，毛利率提升0.77pct至42.31%，污水处理量12.53亿立方米，同增7.90%，平均水价1.99元/吨，同降3.39%。公司新增承接青山湖污水厂50万吨/日一期及一级B提标改造运营管理项目，污水处理总设计规模达420.4万立方米/日，同增13.67%。持续推进“厂网一体”模式，签订乐平市厂网一体化工程，完成进贤县、安义县竣工验收并进入运营阶段，厂网项目总投资额40+亿元。

燃气业务方面，南昌市燃气集团（公司持股51%）实现净利润1.56亿元，同增7.10%，主要系燃气销售板块带动。燃气销售营收19.88亿元，下降-0.78%，天然气售气量5.45亿立方米，同增3.83%，平均气价3.65元/立方米，同降4.44%。燃气工程营收2.98亿元，同降10.36%。

固废业务方面，营收7.78亿元，同增1.44%，毛利率41.05%，同降0.33pct。鼎元生态业绩承诺实现率为84.50%，主要系原料采购成本上涨盈利承压，水业集团应补偿公司股份394.94万股及现金股利493.57万元。

财务方面，经营性现金流净额19.74亿元，同增14.19%，自由现金流转正为0.85亿元（上年同期为-1.43亿元）。公司每股派息0.464元（含税），分红比例50.07%。

盈利预测与投资评级：公司为水务行业稳健增长&高分红标杆，存量提效+厂网一体化+直饮水拓展贡献内生增长，未来资本开支可控，现金流价值凸显，期待价格改革推进打开重估空间。将2025-2026年归母净利润上调至12.52/13.07亿元，预计2027年为13.64亿元，2025-2027年同增5%/4%/4%，对应PE为11/10/10，维持“买入”评级。

风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，项目建设进展不及预期等。