公司事件点评报告：业绩表现稳健，结构有效升级

核心观点与关键数据

金徽酒2025年一季报表现稳健，产品结构有效升级，盈利能力增强。公司2025Q1总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.08/2.34/2.31亿元，同比+3.0%/+5.8%/+4.3%。毛利率/净利率分别同比+1.4/+0.4pcts，销售/管理费用率分别同比-1.2/-0.9pcts。经营净现金流/销售回款分别为2.69/11.80亿元，同比-22%/-5%。截至2025年一季度末，合同负债5.83亿元（环比-0.56亿元）。

产品结构升级

分产品来看，300元以上/100-300元/100元以下白酒产品收入分别为2.45/6.30/2.21亿元，同比+28.14%/+14.24%/-31.72%。省内柔和与年份系列（如18年、28年）引领增长，星级系列增速为负（受去年Q1调价基数影响）。全年各系列预计保持增长。

分渠道与区域表现

分渠道看，经销商/直销（含团购）/互联网收入分别为10.35/0.23/0.37亿元，同比+2.83%/-13.67%/+14.57%，线上销售增速快。分区域看，省内/省外收入分别为8.57/2.38亿元，同比+1.05%/+9.48%。省内市占率稳步提升，省外样板市场聚焦陕西（较快增长），华东市场亦保持增长。

盈利预测与投资建议

公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型。预计2025-2027年EPS分别为0.81/0.90/1.02元，对应PE分别为24/21/19倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。