公司事件点评报告：业绩增速边际放缓，主业表现稳健

事件与业绩概览

海天味业发布2025年三季报，2025Q1-Q3总营业收入216.28亿元（同增6%），归母净利润53.22亿元（同增11%），扣非净利润51.55亿元（同增12%）。其中2025Q3总营业收入63.98亿元（同增2%），归母净利润14.08亿元（同增3%），扣非净利润13.39亿元（同增4%）。

投资要点

1. 原材料下行利好毛利，费用投放维持稳定
   2025Q3毛利率同增3pct至39.63%，主要因原材料价格下降及供应链效率优化。销售/管理费用率分别同增2pct/1pct至7.43%/3.43%，一方面因市场促销投入增加，另一方面公司持续扩张海外业务导致前期市场投入增加。净利率同增0.2pct至22.01%，盈利能力同比优化。

2. 调味品稳健增长，渠道布局持续优化

   • 产品端：2025Q3酱油营收32.28亿元（同增5%），通过定制化业务拓展与新品类渗透提升客单价；蚝油/调味酱/其他产品营收分别为11.27/6.03/10.85亿元，分别同增2%/4%/7%。蚝油品类增速放缓主要因餐饮端需求承压。
   • 渠道端：2025Q3线下渠道营收56.40亿元（同增4%），截至2025Q3末，经销商数量6726家（较年初净增19家），单商体量提升。后续计划增加BC超与社区生鲜店资源投放，并提高餐饮经销商支持力度；线上渠道营收4.03亿元（同增20%），强化线上运营水平。

盈利预测与投资评级

公司优化渠道策略，在高基数下仍实现业绩稳步提升。调整2025-2027年EPS分别为1.20/1.33/1.46元（前值1.22/1.34/1.45元），当前股价对应PE分别为32/29/26倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期、员工持股计划不及预期等。