公司事件点评报告：业绩符合预期，结构持续升级

证 券 研2023年08月28日 究 报业绩符合预期，结构持续升级 告—青岛啤酒（600600.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-25 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 95.7 1306 1364 705 81.8-124.33 532.8 市场表现 (%)青岛啤酒沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《青岛啤酒（600600）：产品结构持续升级，延续量价齐升态势》2023-06-18 2、《青岛啤酒（600600）：一季度超预期，结构持续优化》2023-04-25 3、《青岛啤酒（600600）：四季度超预期，2023业绩可期》2023-03-23 相关研究 公司研究 2023年8月27日，青岛啤酒发布2023年半年度报告。 投资要点 ▌业绩符合预期，毛利率持续提升 2023H1营收215.92亿元（同增12%），归母净利润34.26亿元（同增20%），业绩符合预期，系销量增加及产品结构优化所致。上半年毛利率39.21%（同增1pct），净利率16.12%（同增1pct）；销售费用率为11.06%（同增 0.03pct），系公司加大宣传力度所致；管理费用率为3.03% （同减1pct），营业税金及附加占比为6.59%（同减0.3pct），经营活动现金流净额为46亿元（同减3%）。其中2023Q2营收108.86亿元（同增8%），归母净利润19.74亿元（同增14%）；毛利率40.08%（同增2pct），净利率18.45%（同增1pct），销售费用率8.32%（同增0.2pct），管理费用率3.08%（同减0.4pct），营业税金及附加占比7.30%（同增3pct），经营活动现金流净额27.87亿元（同减26%）。 ▌产品结构升级，继续量价齐升 分品牌看，2023H1主品牌青岛/其他品牌销量分别为281.2/221.1万千升，同比+8%/+4%。其中2023Q2主品牌青岛/其他品牌销量分别为141.1/124.9万千升，同比+9%/-4%。分产品看，2023H1中高端以上啤酒销量197.5万千升，同增15%。量价拆分来看，2023H1啤酒销量502.3万千升，同增7%；对应吨价0.43万元/千升，同增5%。其中2023Q2销量266万千升，同增3%；对应吨价0.41万元/千升，同增5%。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS为3.32/3.88/4.44元，当前股价对应 PE分别为29/25/22倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 32,172 35,052 37,962 40,763 增长率（%） 6.6% 9.0% 8.3% 7.4% 归母净利润（百万元） 3,711 4,534 5,299 6,052 增长率（%） 17.6% 22.2% 16.9% 14.2% 摊薄每股收益（元） 2.72 3.32 3.88 4.44 ROE（%） 14.1% 15.5% 16.1% 16.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 32,172 35,052 37,962 40,763 现金及现金等价物 17,855 21,959 26,311 31,138 营业成本 20,318 21,759 23,172 24,494 应收款 124 134 135 145 营业税金及附加 2,391 2,524 2,695 2,853 存货 4,152 3,992 4,110 4,196 销售费用 4,200 4,452 4,707 5,014 其他流动资产 9,871 10,145 10,456 10,659 管理费用 1,473 1,542 1,632 1,712 流动资产合计 32,002 36,230 41,013 46,138 财务费用 -421 -605 -726 -860 非流动资产: 研发费用 63 69 74 80 金融类资产 2,684 2,784 2,864 2,914 费用合计 5,315 5,458 5,688 5,946 固定资产 10,996 10,536 9,944 9,325 资产减值损失 -26 -10 -8 -3 在建工程 457 183 73 29 公允价值变动 164 150 120 100 无形资产 2,558 2,430 2,302 2,181 投资收益 170 130 100 80 长期股权投资 368 368 368 368 营业利润 5,001 6,081 7,068 8,047 其他非流动资产 3,931 3,931 3,931 3,931 加:营业外收入 20 20 18 15 非流动资产合计 18,309 17,448 16,618 15,834 减:营业外支出 15 5 4 3 资产总计 50,312 53,678 57,631 61,972 利润总额 5,006 6,096 7,082 8,059 流动负债: 所得税费用 1,201 1,451 1,664 1,878 短期借款 225 255 280 295 净利润 3,805 4,645 5,418 6,181 应付账款、票据 3,662 3,726 3,827 3,896 少数股东损益 94 111 119 130 其他流动负债 6,875 6,875 6,875 6,875 归母净利润 3,711 4,534 5,299 6,052 流动负债合计 19,672 19,979 20,343 20,560 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 6.6% 9.0% 8.3% 7.4% 归母净利润增长率 17.6% 22.2% 16.9% 14.2% 盈利能力毛利率 36.8% 37.9% 39.0% 39.9% 四项费用/营收 16.5% 15.6% 15.0% 14.6% 净利率 11.8% 13.3% 14.3% 15.2% ROE 14.1% 15.5% 16.1% 16.3% 偿债能力资产负债率 47.8% 45.4% 42.9% 40.2% 净利润 3805 4645 5418 6181 营运能力 少数股东权益 94 111 119 130 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 1036 861 824 778 应收账款周转率 259.2 260.7 280.8 280.8 公允价值变动 164 150 120 100 存货周转率 4.9 6.1 6.3 6.5 营运资金变动 -220 254 -12 -46 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 4879 6022 6469 7143 EPS 2.72 3.32 3.88 4.44 投资活动现金净流量 -2199 633 622 613 P/E 35.2 28.8 24.6 21.6 筹资活动现金净流量 1424 -1557 -1803 -2043 P/S 4.1 3.7 3.4 3.2 现金流量净额 4,104 5,098 5,288 5,713 P/B 5.1 4.6 4.1 3.6 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 4,368 4,368 4,368 4,368 非流动负债合计 4,368 4,368 4,368 4,368 负债合计 24,039 24,347 24,711 24,927 所有者权益股本 1,364 1,364 1,364 1,364 股东权益 26,272 29,331 32,921 37,044 负债和所有者权益 50,312 53,678 57,631 61,972 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机