2024财年表现强劲，收入增长26.5%并实现转型；预计在2025财年凭借人工智能基础设施+SaaS商业化成为领先的AI游戏。

营销力量（2556.HK）- 财年24业绩回顾总结

核心观点与业绩表现

• 强劲的2024财年表现：收入同比增长26.5%，实现扭亏为盈；调整后净利润（非IFRS）同比增长385.6%，主要得益于AI+SaaS解决方案和精准营销的强劲增长。
• 主要业务亮点：
  • AI+SaaS业务：收入达842.2亿元人民币（同比增长19.9%），毛利率高达726.5亿元（同比增长17.9%）。96%的收入留存率（26.6K家企业客户）和高效的运营模式（22个城市销售团队）驱动增长。中小企业部门订阅收入留存率88%，KA部门留存率124%，显示成功进行向上销售和交叉销售。
  • 精准营销业务：收入达7.164亿元人民币（同比增长35.2%），毛利润同比增长10.3%，超出预期，受益于在线渠道客户获取成本上升和管理多渠道潜在客户的复杂性增加。

业务展望与增长潜力

• AI+SaaS业务：
  • 中国SaaS/PaaS渗透率仅34.3%（美国80%），市场空间巨大。公司同时增长中小企业和KA部门，保持高利润率，体现科技领导力。
  • 未来AI+SaaS业务预计同比增长49.8%，主要得益于高IaaS渗透率（提供AI部署基础）、低SaaS渗透率（增长空间）和AI原生解决方案的采用。
• AI-Agentforce智能平台与国际扩张：
  • 智能一体化终端设备服务政府部门行政生产力需求，建立政府客户关系，未来可能交叉销售更先进的AI和云服务。
  • 跨境电子商务数字化平台收入达3240万元（同比增长30.1%），通过AI功能帮助中国中小企业国际扩张，定位为“中国的eSalesforce，世界的eMarketingforce”。
• 精准营销业务：
  • 受益于在线渠道客户获取成本上升和多渠道管理复杂性增加，预计与AI赋能的SaaS解决方案深度融合将推动企业可持续增长和成本优化。

下行风险

• 宏观逆风影响客户IT预算。
• SMBs中AI采用摩擦。
• 数据隐私法规变化影响精准营销操作。

投资主题与估值

• 目标价下调至101.0港元，市盈率调整为12倍，反映AI行业估值不确定性上升。
• 积极看好的长期支撑因素：
  • 清晰的AI货币化，高频、数据密集型企业软件中首批受益AI的企业，96%订阅留存率证实生产力提升。
  • 低渗透率SaaS市场中的领先地位，34.3%的渗透率（美国80%）下，公司产品组合占据优势，700+直销团队提供即时商业化渠道。
  • AI规模化运营杠杆，高毛利率（89.8%）和正向调整后净利润显示显著增长潜力。
• 维持强烈买入评级，当前估值未充分反映AI增强平台长期生产力增长潜力。

研究结论

营销力量作为AI赋能的垂直解决方案提供商，在AI+SaaS和精准营销领域表现强劲，未来增长潜力巨大。尽管短期行业情绪谨慎，但公司清晰的AI货币化路径、市场领先地位和运营杠杆优势，支撑其长期积极评级。