在战略转型中保持高盈利能力；预计2025年下半年表现强劲

BaTeLab 2025年上半年收入为2.92亿元人民币，与2024年上半年（2.91亿元，同比增长42%）基本持平，同比增长0.4%。公司保持强劲盈利能力，毛利率（GPM）稳定在51.8%（同比增长0.5个百分点），净利润率（NPM）达到26.4%（同比增长3.3个百分点），达到7.79亿元人民币（此前预测为7.08亿元）。尽管面临关税和战略分销商多元化带来的压力，公司业绩依然稳健，SKU数量扩展至850个。

公司新增130个SKU，总SKU数量达到850个，预计每年新增200个以上SKU，支持长期收入增长和市场渗透。战略分销商调整对短期销售造成压力，但有助于长期韧性，公司已减少对主要客户的依赖并多元化分销网络，导致库存同比增长21%，但有助于降低地缘政治依赖并提升渠道可持续性。

工业模拟市场显示出复苏迹象，受德州仪器（TI）和ADI改善的工业前景支撑，但晶圆代工厂产能紧张可能限制2025年下半年收入增长。公司预付款同比增长50%以上，显示管理层努力 securing 产能。将2025年收入增长预测下调至16%（此前为25%），净利润预测为2.02亿元（同比增长21%）。公司持续保持高盈利能力，预计2025-2026年GPM将保持在50%以上，NPM达到26%以上。

维持“买入”评级，基于公司战略定位、可扩展的研发模式以及更可靠的供应链策略。目标价93港元，基于26.6倍2025年市盈率（此前受关税担忧影响为25倍），PEG约为1倍（2025-2027年净利润复合增长率26%），认为具有吸引力和舒适度。当前股价对应2025-2026年市盈率分别为17.4倍和13.8倍，较国内外同行（平均113.2倍和34.0倍）存在显著折让。

潜在风险：1）SKU扩张放缓；2）与核心客户关系变化；3）产能不足。