博通：AI优势助力季度业绩再超预期并上调指引；预计2026财年AI收入增长将加速

博通公司在2025财年第三季度及第四季度均表现亮眼，营收和AI半导体收入均超预期。公司上调了2025财年第四季度及2026财年AI半导体收入的预期，显示AI基础设施投资势头强劲，甚至可能加速。

核心观点与关键数据：

• F3Q25业绩： 营收160亿美元，同比增长22%，环比增长6%；非GAAP毛利率为78.4%，非GAAP净利润84亿美元，同比增长37%，环比增长8%，均超出彭博一致预期。
• AI半导体收入： F3Q25同比增长63%，环比增长18%，达到52亿美元，占半导体销售额的56.5%；XPUs占AI收入的65%，涉及三家领先客户，并可能新增第四家客户（可能是OpenAI）。
• F4Q25业绩指引： 营收174亿美元，同比增长24%，环比增长9%；AI半导体收入62亿美元，同比增长66%，环比增长19%。
• 2026财年预期： AI半导体收入将加速增长，预计增速将超过上季度预期的约60%水平。
• 非AI半导体： 营收环比持平，为40亿美元；订单同比增长23%；宽带业务表现强劲，但企业、网络和存储业务仍疲软。
• 基础设施软件： 营收68亿美元，同比增长17%，环比增长3%；毛利率提升至93%，得益于VMware整合带来的运营杠杆提升。

研究结论：

博通在AI领域持续表现完美，凭借1100亿美元的历史最高未交付订单（半导体相关占比50%以上），为未来多年增长提供了高度可见性。公司引领了AI基础设施投资趋势，预计2026财年AI半导体收入将加速增长。非AI半导体业务缓慢复苏，订单正在改善。基础设施软件业务与VMware稳定增长，毛利率提升。维持对AI供应链的乐观预期。