纸浆：关税引发衰退担忧，反弹后继续偏空对待

核心观点

• 基本面偏空：纸浆整体基本面偏空，主要受港口库存高企、上游浆料预期上量、下游需求转淡等因素影响。
• 短期反弹：周四起关税战释放缓和信号，宏观情绪修复，盘面有所反弹，但反弹空间有限。
• 空配建议：经过短暂超跌反弹后预计将继续震荡偏弱为主，反弹遇阻后空配为宜。

关键数据

• 期货市场：主力合约05合约周线收于5408元/吨，周度下跌144元/吨；期货仓单余额为36.18万吨，环比减少9350吨。
• 现货市场：主流品牌中，山东银星下调100元至6350元/吨，山东俄针下调220元至5400元/吨；主力合约与山东银星基差942元/吨，与山东俄针基差-8元/吨。
• 港口库存：全国五大港口总库存为201.4万吨，环比去库0.8万吨，同比增加14万吨。
• 下游需求：白卡纸和文化纸需求均较弱，产量同比低于去年；生活纸产量超过去年同期，但开工率已达峰。

研究结论

• 短期宏观情绪有望继续修复，盘面有超跌反弹需求。
• 从自身基本面看，当前港库仍然处于200万吨以上的历史高位，且上半年漂阔浆、化机浆和国产浆预期上量继续。
• 下游方面，进入4月后需求逐渐由旺季转为淡季（虽然旺季本身也不旺），纸厂开工无亮点，缺乏利多因素。
• 特朗普本人政策不确定性较高，关税走向难以预测，市场波动会明显加剧，空单及时止盈，不宜重仓。