周观点：双节备货，现货企稳
- 市场表现：ICE原糖10合约收16.34美分/磅，周跌幅0.85%；郑糖01合约收5604元/吨，周跌幅1.22%；广西现货-郑糖01合约基409元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为490元/吨。
- 供给方面：
- 国际：巴西7月下半月甘蔗入榨量5021.7万吨，同比降2.66%；制糖比54.1%，同比增3.78%；产糖量361.4万吨，同比降0.8%。印度2025/26榨季预估产糖量3000-3300万吨，出口100-300万吨。泰国2025/26榨季甘蔗种植面积增超8%，预估产量1100-1200万吨。
- 国内：广西2024/25榨季产糖量645万吨，云南245万吨（历史新高）；全国估产1118万吨，同比增122万吨。7月进口食糖74万吨，同比增31.82万吨；进口糖浆及预混粉15.97万吨，同比减6.86万吨。
- 需求方面：国际买家需求逐步释放，国内季节性消费淡季。
- 基本面：
- 国际：巴西产量主导原糖，制糖比创新高但产量仍高位，原糖弱势震荡，关注9月后北半球产量预估。
- 国内：郑糖09合约贴近现货，7月进口施压盘面，双节备货带动现货企稳，郑糖09合约波动不大，01合约或震荡、小幅反弹，后市弱势震荡，后期01合约将长期低于6700元/吨。
- 交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨。
- 风险提示：天气、进口量。
- 糖周期回顾：全球白糖80%由甘蔗制成，美洲和亚洲产量占比超90%，甘蔗糖季产年销，价格无明显季节性。25/26全球糖市供应过剩预期增强，Datagro预估供应盈余153万吨，StoneX预估374万吨，USDA预估印度增产至3500万吨。
- 巴西：历史复盘显示干旱影响单产，但糖醇比决定产量。25/26榨季7月下半月制糖比持续创新高，截至7月上半月累计51.58%，糖醇价差收窄，乙醇折糖14美分磅，糖醇价差2.5美分/磅，预计制糖比维持高位，恢复性增产。
- 印度：25/26榨季产量预估3500万吨，得益于季风向好、种植面积扩大及最低收购价提升，出口预估100-300万吨。
- 泰国：25/26榨季甘蔗种植面积增超8%，食糖较木薯比价优势刺激种植，预计产量1100-1200万吨。
- 价格：月间back结构。
- 国内白糖供需格局：
- 国产糖：25/26榨季广西甘蔗种植面积预计增约60万亩，同比大增，苗情受前期干旱影响，后期需跟踪生长情况。
- 进口糖：24/25榨季进口量预计395万吨，配额外巴西糖进口利润约490元/吨。
- 替代：进口糖浆及预混粉量预计仍较高，2025年合计约85万吨，折糖约60万吨。
- 基差价差：基差收敛，9-1价差收敛。
