成本压力下短期业绩承压。公司22Q3实现总收入43.74亿港元,同比+6.5%(固定汇率换算为+12.9%);22Q1-3实现总收入140.55亿港元,同比+6.6%(固定汇率换算为+8.8%)。22Q3实现经营利润7700万港元,同比-78.2%;22Q1-3实现经营利润8.34亿港元,同比-46.7%。 中国大陆地区和电商渠道增长较为靓丽。分产品看,纸巾业务增长稳健。 22Q3纸巾业务和个人护理业务分别实现收入35.99亿港元、7.75亿港元,同比分别+7.6%、+1.7%。分区域看,中国大陆区域增长靓丽。22Q3中国大陆地区收入33.48亿港元(占总收入的77%),同比+8.7%(固定汇率换算为+15.6%)。22Q1-3中国大陆区域GT、B2B、KA、EC收入占比分别为21%、9%、19%、51%。分渠道看,所有渠道均实现正向增长,其中EC维持较快增速。22Q1-3公司GT、B2B、KA、EC渠道收入占比分别为26%、11%、22%、41%,其中EC渠道固定汇率下的增速为16.5%(22Q3固定汇率下增速为21.5%)。 高浆价下盈利能力进一步承压,提价落地有望缓解成本压力。22Q3公司毛利率为27.2%,同比-7.8pp、环比-3.9pp;经营利润率为1.8%,同比-6.8pp、环比-4.3pp,若剔除来自经营活动的汇兑亏损影响,经营利润率为2.9%。22Q1-3公司毛利率为30.5%,同比-6.1pp;经营利润率为5.9%,同比-6.0pp,若剔除来自经营活动的汇兑亏损影响,经营利润率为6.5%。 22Q3盈利能力环比22Q2进一步承压,主要受浆价进一步上行影响。公司于22Q3进行了两轮调价,后续随着提价的持续落地,盈利能力有望逐步修复。 盈利预测与投资评级:考虑原材料压力、疫情扰动和人民币贬值带来的汇兑损失影响下调2022-2024年盈利预测,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.7/16/18亿港元(原预测为13.7/18/20.9亿港元),对应PE21/12/10X,公司为生活用纸行业龙头,产品高端化推动中长期利润率中枢上行,维持“增持”评级。 风险提示:人民币汇率波动,疫情反复影响,原材料价格上涨等。