通信行业周报：三大运营商中报符合预期，持续强化高股息逻辑；IDC景气度提升，核心企业表现亮眼

行业研究 证券研究报告 通信2024年08月25日 通信行业周报（2024081920240825） 三大运营商中报符合预期，持续强化高股息逻辑；IDC景气度提升，核心企业表现亮眼 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：欧子兴邮箱：ouzixinghcyjscom执业编号：S0360523080007 证券分析师：陆心媛 邮箱：luxinyuanhcyjscom执业编号：S0360524040002 行业基本数据 2023082420240823 6 3 12 2308231124012403 21 2406 2408 通信 沪深300 相关研究报告 《通信行业周报（2024081220240818）：全球光芯片需求旺盛，首批“国产星链”千帆互联网星座已进入停泊轨道》 20240818 《通信行业周报（2024080520240811）：英伟达B系列产品调整对光模块需求影响较小，G60星链顺利首发》 20240811 《通信行业周报（2024072920240804）：北美云厂商最新资本开支指引继续向上，看好光模块板块的景气度延续》 20240804 行情回顾。本周通信行业（申万）下跌了153，跑输沪深300指数涨幅（055）098个百分点，跑赢创业板指数涨幅（280）127个百分点。今年以来通信行业（申万）下跌了453，跑输沪深300指数涨幅（303）150 个百分点，跑赢创业板指数涨幅（1821）1368个百分点。本周通信行业涨幅（153）在所有一级行业中排序第6，全年涨幅排序第5。截止本周末，通信行业（申万）估值PETTM为2730，同期沪深300PETTM为1151，创业板指数PETTM为2389。本周通信板块涨幅前分别为云里物里 （3369）、世纪鼎利（3074）、共进股份（1753）、ST中利（1471）、烽火电子（1228）；本周通信板块跌幅前分别为富春股份（3261）、亿通科技（2643）、卓翼科技（1794）、硕贝德（1623）、徕木股份（1604）。 股票家数只 124 占比 002 总市值亿元 4015467 496 流通市值亿元 1247853 197 相对指数表现 1M 6M 12M 绝对表现 48 16 68 相对表现 15 31 32 三大运营商收入及利润平稳增长，高股息贡献稳定收益。2024H1中国移动、中国电信、中国联通分别实现收入为546744265973197341亿元，同比分别增长302282287；分别实现归母净利润为80201218126039 亿元，同比分别增长5298231093。2024H1中国移动、中国电信、中国联通分别完成资本开支为640472239亿元，2024年计划资本开支分别 1730960650亿元，上半年分别完成计划资本开支的374937。2024H1中国电信、中国联通计划分红占归母净利润比例分别为7055，与2023年派息率持平。中国移动表示2024年全年以现金方式分配的利润占当年股东应 占利润的比例较2023年将进一步提升，持续为股东创造更大价值。我们认为 1）运营商收入及利润预计稳步提升。中国移动表示预计2024全年在上半年基 础上努力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长。中国电信表示，预计2024 全年收入保持良好增长，净利润增幅高于收入增长。中国联通表示2024年公司预计实现营业收入稳健增长，利润双位数增长。2）运营商派息率有望进一步提升。中国移动和中国电信均明确表示，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75以上，提出更高利润分配承诺，未来保持高股息属性具有明显确定性。3）经营性现金流有望保持平稳。 2024上半年，运营商经营活动产生的现金流整体下滑，中国移动中国电信中 国联通分别下滑181123，我们认为随着运营商高质量发展，下半年经营性现金流有望企稳。 随IDC、AIDC行业需求有所转暖，头部企业有望充分受益，业绩释放可期。整体来看，根据万国数据及润泽科技公告，目前万国数据国内业务毛上架率达过去三年内的最高水平，海外业务订单亦指引乐观。润泽科技IDC业务拓展 多家互联网头部客户，AIDC业务同比增长114785。我们预计随着IDC、AIDC行业需求有所转暖，头部企业有望充分受益，业绩释放可期。考虑到润泽科技业绩对赌与股权激励计划指引清晰，即2024年润泽科技扣非归母净利 润为2095亿元，2025年考核标准为以公司2024年净利润为基数，增长应不低于50。我们预计公司242526年业绩为219133034161亿元。此外8月8日公司解禁后压制因素逐步消散，近期公司股价表现良好，建议持续重点布局润泽科技。 万国数据中报财务数据亮眼，股价表现强势。本周自8月21日万国数据发布电话会及报告以来公司股价表现即较为强势，在财务表现上万国数据24Q2营收同比18，EBITDA同比15。其中公司中国业务的EBITDA稳定增长， 融资前现金流也已回正。公司认为相关财务指标将有助于推动股价回升。公司目标为未来三年将目前订单量翻倍。此外，公司将积极争取参与上市的房地产投资信托基金，这将有助于增加流动性，减少净债务（约10亿元），并提高 EBITDA的倍数（估值水平）。1）中国业务：万国数据国内业务综合上架率达724。公司过去几个季度的毛上架率持续提升，24Q2达两万平方米，为过去三年来的最高水平。需求分拆：公司认为目前中国业务的新需求70由AI驱动，包括训练和推理。余下30由互联网公司和传统云业务驱动。投产规划： 2024H1公司45000平方米项目投入使用。截至6月30日使用率已超20。 2024H2预计将再竣工32000平方米。相关资本支出较低，仅为竣工成本。公司认为需求已有改善，客户已上架其承诺产能，公司有足够土地及电力配额以支持相关需求。全年公司国内资本支出指引为25亿元（H1为18亿元）。2） 国际业务：订单情况：公司Q2取得206MW订单，分布于柔佛州的两个园区。 此外，公司与一家全球科技公司签署了一项销售协议，公司认为这是一个重大突破，公司于新加坡的产能也由此也将由此快速扩大。上架率：388MW中101兆瓦已经使用，287MW有积压，其中260MW将在24个月内交付使用并产生收入，对应创收能力将在未来24个月内增长35倍。投产规划：全年公司资 本支出指引为40亿元（H1为18亿元）。 润泽科技收入实现翻倍增长，AIDC业务贡献主要增量。公司收入实现翻倍增长，净利润同比持续高增。2024年上半年，公司实现营业收入3575亿元，同比增长11247，毛利率为3457，同比下滑1706个百分点，实现归母净利 润967亿元，同比增长3764。其中公司毛利率有所下滑主要系公司AIDC 业务及非廊坊区域营收占比提升导致营收结构有所变化且23年新交付数据中 心增多导致折旧摊销成本上行所致。单二季度公司营收为2333亿元，同比增长16686，环比增长8780，实现归母净利润492亿元，同比增长3218，环比增长381。公司IDC业务新拓展多家互联网头部客户，业务稳定性进一步提升。公司AIDC业务率先覆盖AI头部客户，贡献报告期主要营收增量。公司累积拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备，同时公司能耗指标显著增长，报告期末较2023年末再次增长约60，为公司长远稳健发展奠定了坚实基础。 通信行业持续跟踪公司： 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通；光模块光器件光芯片：重点推荐天孚通信、中际旭创，建议关注新易盛、光迅科技、源杰科技；卫星通信：建议关注海格通信、震有科技；液冷：建议关注英维克、高澜股份；设备商：建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络、共进股份；IDCAIDC：推荐润泽科技、宝信软件，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据；物联网模组：推荐广和通，建议关注威胜信息、有方科技；控制器：推荐拓邦股份、和而泰；军工通信：推荐七一二、上海瀚讯。 风险提示：国家节能政策变化的风险、IDC需求出现下滑、数据中心新增交付不及预期、AIDC发展不及预期、宏观经济下滑风险，5G或千兆网络渗透率不及预期，ARPU值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期。 目录 一、本周行情回顾（20248192024825）5 （一）通信板块整体行情走势5 （二）个股表现5 二、三大运营商收入及利润平稳增长，高股息贡献稳定收益7 三、万国数据中报财务数据亮眼，润泽科技收入实现翻倍增长12 （一）万国数据中报财务数据亮眼，股价表现强势12 （二）润泽科技收入实现翻倍增长，AIDC业务贡献主要增量14 四、投资建议15 图表目录 图表1通信（申万）指数、创业板指和沪深300指数走势（以20141231为基点）5 图表2一级行业年与周涨跌幅5 图表3本周通信板块涨跌幅前十个股6 图表4运营商年度营收进入上升通道（亿元）7 图表5运营商年度归母净利稳步增长（亿元）7 图表6运营商年度毛利率保持平稳7 图表7运营商年度净利率维持较高位7 图表8运营商移动用户数（亿户）8 图表9运营商移动用户ARPU（元户月）8 图表10运营商宽带用户数（亿户）8 图表11运营商固网相关ARPU（元户月）8 图表12运营商产业互联网类业务快速发展，占收比持续提升（亿元）9 图表13运营商资本开支逐步收缩（亿元）9 图表14中国移动和中国电信分红占归母净利润比例已达7010 图表152024H1运营商经营活动产生的现金流承压10 图表16万国数据财务表现亮眼12 图表17万国数据国内业务上架率较高13 图表18万国数据国际业务布局情况14 一、本周行情回顾（20248192024825） （一）通信板块整体行情走势 本周通信行业（申万）下跌了153，跑输沪深300指数涨幅（055）098个百分点，跑赢创业板指数涨幅（280）127个百分点。今年以来通信行业（申万）下跌了453，跑输沪深300指数涨幅（303）150个百分点，跑赢创业板指数涨幅（1821）1368个百分点。 图表1通信（申万）指数、创业板指和沪深300指数走势（以20141231为基点） 通信行业申万沪深300创业板指数 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 000 2000 4000 资料来源：wind，华创证券 本周通信行业涨幅（153）在所有一级行业中排序第6，全年涨幅排序第5。图表2一级行业年与周涨跌幅 周涨跌幅年涨跌幅 3000 2000 1000 000 1000 2000 3000 家用电器 银行有色金属 非银金融交通运输 通信公用事业建筑装饰 汽车纺织服装 化工机械设备电气设备计算机食品饮料 电子 休闲服务 钢铁综合 商业贸易轻工制造建筑材料国防军工房地产传媒 医药生物 农林牧渔 4000 资料来源：wind，华创证券 （二）个股表现 本周通信板块涨幅前分别为云里物里（3369）、世纪鼎利（3074）、共进股份 （1753）、ST中利（1471）、烽火电子（1228）； 本周通信板块跌幅前分别为富春股份（3261）、亿通科技（2643）、卓翼科技（1794）、硕贝德（1623）、徕木股份（1604）。 图表3本周通信板块涨跌幅前十个股 证券代码 证券简称 周涨幅（） 证券代码 证券简称 周跌幅（） 周涨幅前十个股 周跌幅前十个股 872374BJ 云里物里 3369 300299SZ 富春股份 3261 300050SZ 世纪鼎利 3074 300211SZ 亿通科技 2643 603118SH 共进股份 1753 002369SZ 卓翼科技 1794 002309SZ ST中利 1471 300322SZ 硕贝德 1623 000561SZ 烽火电子 1228 603633SH 徕木股份 1604 603559SH ST通脉 1121 600640SH 国脉文化 1468 688205SH 德科立 997 002272SZ 川润股份 1442 00085