通信行业周报：三大运营商中报符合预期，持续强化高股息逻辑；IDC景气度提升，核心企业表现亮眼

行业研究 证券研究报告 通信2024年08月25日 通信行业周报（20240819-20240825） 三大运营商中报符合预期，持续强化高股息逻辑；IDC景气度提升，核心企业表现亮眼 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：欧子兴邮箱：ouzixing@hcyjs.com执业编号：S0360523080007 证券分析师：陆心媛 邮箱：luxinyuan@hcyjs.com执业编号：S0360524040002 行业基本数据 2023-08-24~2024-08-23 6% -3% -12% 23/0823/1124/0124/03 -21% 24/06 24/08 通信 沪深300 相关研究报告 《通信行业周报（20240812-20240818）：全球光芯片需求旺盛，首批“国产星链”千帆互联网星座已进入停泊轨道》 2024-08-18 《通信行业周报（20240805-20240811）：英伟达B系列产品调整对光模块需求影响较小，G60星链顺利首发》 2024-08-11 《通信行业周报（20240729-20240804）：北美云厂商最新资本开支指引继续向上，看好光模块板块的景气度延续》 2024-08-04 行情回顾。本周通信行业（申万）下跌了1.53%，跑输沪深300指数涨幅（-0.55%）0.98个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-2.80%）1.27个百分点。今年以来通信行业（申万）下跌了4.53%，跑输沪深300指数涨幅（-3.03%）1.50 个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-18.21%）13.68个百分点。本周通信行业涨幅（-1.53%）在所有一级行业中排序第6，全年涨幅排序第5。截止本周末，通信行业（申万）估值PE-TTM为27.30，同期沪深300PE-TTM为11.51，创业板指数PE-TTM为23.89。本周通信板块涨幅前�分别为云里物里 （+33.69%）、世纪鼎利（+30.74%）、共进股份（+17.53%）、ST中利（+14.71%）、烽火电子（+12.28%）；本周通信板块跌幅前�分别为富春股份（-32.61%）、亿通科技（-26.43%）、卓翼科技（-17.94%）、硕贝德（-16.23%）、徕木股份（-16.04%）。 股票家数(只) 124 占比% 0.02 总市值(亿元) 40,154.67 4.96 流通市值(亿元) 12,478.53 1.97 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.8% -1.6% -6.8% 相对表现 -1.5% 3.1% 3.2% 三大运营商收入及利润平稳增长，高股息贡献稳定收益。2024H1中国移动、中国电信、中国联通分别实现收入为5,467.44/2,659.73/1,973.41亿元，同比分别增长3.02%/2.82%/2.87%；分别实现归母净利润为802.01/218.12/60.39 亿元，同比分别增长5.29%/8.23%/10.93%。2024H1中国移动、中国电信、中国联通分别完成资本开支为640/472/239亿元，2024年计划资本开支分别 1,730/960/650亿元，上半年分别完成计划资本开支的37%/49%/37%。2024H1中国电信、中国联通计划分红占归母净利润比例分别为70%/55%，与2023年派息率持平。中国移动表示2024年全年以现金方式分配的利润占当年股东应 占利润的比例较2023年将进一步提升，持续为股东创造更大价值。我们认为 1）运营商收入及利润预计稳步提升。中国移动表示预计2024全年在上半年基 础上努力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长。中国电信表示，预计2024 全年收入保持良好增长，净利润增幅高于收入增长。中国联通表示2024年公司预计实现营业收入稳健增长，利润双位数增长。2）运营商派息率有望进一步提升。中国移动和中国电信均明确表示，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，提出更高利润分配承诺，未来保持高股息属性具有明显确定性。3）经营性现金流有望保持平稳。 2024上半年，运营商经营活动产生的现金流整体下滑，中国移动/中国电信/中 国联通分别下滑18%/11%/23%，我们认为随着运营商高质量发展，下半年经营性现金流有望企稳。 随IDC、AIDC行业需求有所转暖，头部企业有望充分受益，业绩释放可期。整体来看，根据万国数据及润泽科技公告，目前万国数据国内业务毛上架率达过去三年内的最高水平，海外业务订单亦指引乐观。润泽科技IDC业务拓展 多家互联网头部客户，AIDC业务同比增长1147.85%。我们预计随着IDC、AIDC行业需求有所转暖，头部企业有望充分受益，业绩释放可期。考虑到润泽科技业绩对赌与股权激励计划指引清晰，即2024年润泽科技扣非归母净利 润为20.95亿元，2025年考核标准为以公司2024年净利润为基数，增长应不低于50%。我们预计公司24/25/26年业绩为21.91/33.03/41.61亿元。此外8月8日公司解禁后压制因素逐步消散，近期公司股价表现良好，建议持续重点布局润泽科技。 万国数据中报财务数据亮眼，股价表现强势。本周自8月21日万国数据发布电话会及报告以来公司股价表现即较为强势，在财务表现上万国数据24Q2营收同比+18%，EBITDA同比+15%。其中公司中国业务的EBITDA稳定增长， 融资前现金流也已回正。公司认为相关财务指标将有助于推动股价回升。公司目标为未来三年将目前订单量翻倍。此外，公司将积极争取参与上市的房地产投资信托基金，这将有助于增加流动性，减少净债务（约10亿元），并提高 EBITDA的倍数（估值水平）。1）中国业务：万国数据国内业务综合上架率达72.4%。公司过去几个季度的毛上架率持续提升，24Q2达两万平方米，为过去三年来的最高水平。需求分拆：公司认为目前中国业务的新需求70%由AI驱动，包括训练和推理。余下30%由互联网公司和传统云业务驱动。投产规划： 2024H1公司45,000平方米项目投入使用。截至6月30日使用率已超20%。 2024H2预计将再竣工32000平方米。相关资本支出较低，仅为竣工成本。公司认为需求已有改善，客户已上架其承诺产能，公司有足够土地及电力配额以支持相关需求。全年公司国内资本支出指引为25亿元（H1为18亿元）。2） 国际业务：订单情况：公司Q2取得206MW订单，分布于柔佛州的两个园区。 此外，公司与一家全球科技公司签署了一项销售协议，公司认为这是一个重大突破，公司于新加坡的产能也由此也将由此快速扩大。上架率：388MW中101兆瓦已经使用，287MW有积压，其中260MW将在24个月内交付使用并产生收入，对应创收能力将在未来24个月内增长3.5倍。投产规划：全年公司资 本支出指引为40亿元（H1为18亿元）。 润泽科技收入实现翻倍增长，AIDC业务贡献主要增量。公司收入实现翻倍增长，净利润同比持续高增。2024年上半年，公司实现营业收入35.75亿元，同比增长112.47%，毛利率为34.57%，同比下滑17.06个百分点，实现归母净利 润9.67亿元，同比增长37.64%。其中公司毛利率有所下滑主要系公司AIDC 业务及非廊坊区域营收占比提升导致营收结构有所变化且23年新交付数据中 心增多导致折旧摊销成本上行所致。单二季度公司营收为23.33亿元，同比增长166.86%，环比增长87.80%，实现归母净利润4.92亿元，同比增长32.18%，环比增长3.81%。公司IDC业务新拓展多家互联网头部客户，业务稳定性进一步提升。公司AIDC业务率先覆盖AI头部客户，贡献报告期主要营收增量。公司累积拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备，同时公司能耗指标显著增长，报告期末较2023年末再次增长约60%，为公司长远稳健发展奠定了坚实基础。 通信行业持续跟踪公司： 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通；光模块光器件光芯片：重点推荐天孚通信、中际旭创，建议关注新易盛、光迅科技、源杰科技；卫星通信：建议关注海格通信、震有科技；液冷：建议关注英维克、高澜股份；设备商：建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络、共进股份；IDC&AIDC：推荐润泽科技、宝信软件，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据；物联网模组：推荐广和通，建议关注威胜信息、有方科技；控制器：推荐拓邦股份、和而泰；军工通信：推荐七一二、上海瀚讯。 风险提示：国家节能政策变化的风险、IDC需求出现下滑、数据中心新增交付不及预期、AIDC发展不及预期、宏观经济下滑风险，5G或千兆网络渗透率不及预期，ARPU值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期。 目录 一、本周行情回顾（2024/8/19-2024/8/25）5 （一）通信板块整体行情走势5 （二）个股表现5 二、三大运营商收入及利润平稳增长，高股息贡献稳定收益7 三、万国数据中报财务数据亮眼，润泽科技收入实现翻倍增长12 （一）万国数据中报财务数据亮眼，股价表现强势12 （二）润泽科技收入实现翻倍增长，AIDC业务贡献主要增量14 四、投资建议15 图表目录 图表1通信（申万）指数、创业板指和沪深300指数走势（以2014/12/31为基点）.5 图表2一级行业年与周涨跌幅5 图表3本周通信板块涨跌幅前十个股6 图表4运营商年度营收进入上升通道（亿元）7 图表5运营商年度归母净利稳步增长（亿元）7 图表6运营商年度毛利率保持平稳7 图表7运营商年度净利率维持较高位7 图表8运营商移动用户数（亿户）8 图表9运营商移动用户ARPU（元/户/月）8 图表10运营商宽带用户数（亿户）8 图表11运营商固网相关ARPU（元/户/月）8 图表12运营商产业互联网类业务快速发展，占收比持续提升（亿元）9 图表13运营商资本开支逐步收缩（亿元）9 图表14中国移动和中国电信分红占归母净利润比例已达70%10 图表152024H1运营商经营活动产生的现金流承压10 图表16万国数据财务表现亮眼12 图表17万国数据国内业务上架率较高13 图表18万国数据国际业务布局情况14 一、本周行情回顾（2024/8/19-2024/8/25） （一）通信板块整体行情走势 本周通信行业（申万）下跌了1.53%，跑输沪深300指数涨幅（-0.55%）0.98个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-2.80%）1.27个百分点。今年以来通信行业（申万）下跌了4.53%，跑输沪深300指数涨幅（-3.03%）1.50个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-18.21%）13.68个百分点。 图表1通信（申万）指数、创业板指和沪深300指数走势（以2014/12/31为基点） 通信行业(申万)沪深300创业板指数 180.00% 160.00% 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 资料来源：wind，华创证券 本周通信行业涨幅（-1.53%）在所有一级行业中排序第6，全年涨幅排序第5。图表2一级行业年与周涨跌幅 周涨跌幅年涨跌幅 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 家用电器 银行有色金属 非银金融交通运输 通信公用事业建筑装饰 汽车纺织服装 化工机械设备电气设备计算机食品饮料 电子 休闲服务 钢铁综合 商业贸易轻工制造建筑材料国防军工房地产传媒 医药生物 农林牧渔 -40.00% 资料来源：wind，华创证券 （二）个股表现 本周通信板块涨幅前�分别为云里物里（+33.69%）、世纪鼎利（+30.74%）、共进股份 （+17.53%）、ST中利（+14.71%）、烽火电子（+12.28%）； 本周通信板块跌幅前�分别为富春股份（-32.61%）、亿通科技（-26.43%）、卓翼科技（-17.94%）、硕贝德（-16.23%）、徕木