2024年一季报点评：24Q1归母净利19.1亿元，同比增长11.1%，再创当季新高，公司继续推出回购计划

公司研究 证券研究报告 物流2024年4月30日 顺丰控股（002352）2024年一季报点评 24Q1归母净利19.1亿元，同比增长11.1%，再创当季新高，公司继续推出回购计划 强推维持） 目标价：49.6元 当前价：36.42元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)489,520.24 已上市流通股(万股)486,781.63 总市值(亿元)1,782.83 流通市值(亿元)1,772.86 资产负债率(%)53.37 每股净资产(元)18.96 12个月内最高/最低价55.42/34.08 市场表现对比图(近12个月) 2023-05-04~2024-04-29 1% -12% 23/05 -25% 23/07 23/0923/1224/0224/04 -38% 顺丰控股 沪深300 相关研究报告 2023-10-31 公司公告2024年一季报：实现归母净利19.1亿元，同比增长11.1%，扣非净利16.6亿元，同比增9.2%。 1）收入：24Q1实现收入653.41亿元，同比增长7.03%，（不含丰网增长8.2%）；速运物流收入484亿，同比增长6.3%，不含丰网增长7.87%；供应链及国际板块收入同比增长6.40%。 2）利润：Q1实现归母净利19.1亿元，同比增长11.1%，扣非净利16.6亿元，同比增9.2%。分季度看：23Q1-24Q1归母净利分别为17.2、24.6、20.9、19.7、 19.1亿，扣非归母净利分别为15.2、21.9、18.4、15.9、16.6亿，同比分别增长66%、77%、7.3%、7.8%及9.2%。23Q3-24Q1扣非净利均为公司最高当季度利润，即连续三个季度新高。 经营数据：1）业务量：24Q1年业务量29.73亿票，同比增长3.6%，不含丰网同比增长12.96%。2）票均收入：单票收入16.3元，同比增2.6%。注：公司于23年6月完成了丰网的剥离出售。 盈利水平：1）公司Q1期间费用率同比下降1.26个百分点，其中管理费用下降0.97个百分点，财务费用率下降0.24个百分点。2）24Q1归母净利率2.93%，同比提升0.11个百分点，扣非归母净利润率2.54%，与上年同期基本持平。 公司重视股东回报：持续推动回购。1）回购注销股份：年报中，公司披露变更22-23年回购30亿剩余库存股用途为注销，以及24年回购5-10亿变更为注销，注销比例达到1.3%-1.6%，可帮助提升EPS。2）继续推出回购方案。本次季报，公司同步推出2024年第2期回购股份方案：金额5-10亿元，回购价 格不超过人民币53元/股。 我们继续建议关注鄂州：披露截止2023年底，鄂州枢纽已开通45条国内货运航线和10条国际航线，覆盖全国40个城市，连通国际13个机场。货运航班量位居全国前三。我们始终强调鄂州有望助力公司生态体系再次飞跃。 投资建议：1）盈利预测：基于国际形式复杂多变，国内宏观经济环境恢复节奏，我们小幅调整24-26年盈利预测至预计实现归母净利分别为93.2、114、139亿元（原预测分别为96.9、117.6、140.5亿元），对应2024-26年EPS分别 为1.9、2.3及2.8元，对应PE分别为19、16、13倍。2）投资建议：我们认为公司24年战略目标清晰：国内市场完善产品矩阵、构建中长期结构性成本优化、提升客户体验；国际市场立足亚洲本土优势，加快国际网络布局，打造第二增长曲线，从而在国内-国际双循环中强化公司长期竞争壁垒。3）目标价：我们维持分部估值，根据24年预测给予目标市值约2429亿，目标价49.6元， 预期较现价36%空间，维持“强推”评级。 风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 主营收入(百万)258,409285,777320,458365,677 同比增速(%) -3.4% 10.6% 12.1% 14.1% 《顺丰控股（002352）2023年报点评：23年归母 归母净利润(百万) 8,234 9,316 11,398 13,908 净利82.3亿元，同比增长33.4%，公司重视股东 同比增速(%) 33.4% 13.1% 22.4% 22.0% 回报，拟提升分红比例至35%》 每股盈利(元) 1.68 1.90 2.33 2.84 2024-03-28 市盈率(倍) 22 19 16 13 《顺丰控股（002352）2023年三季报点评：Q3净 市净率(倍) 1.9 1.7 1.6 1.4 利20.88亿，同比增6.6%，历史最佳三季度业绩 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月29日收盘价 图表1顺丰季度利润（亿元）图表2顺丰季度利润率 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 扣非归母净利归母净利 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 0.0% -5.0% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 扣非净利率毛利率 资料来源：公司公告、华创证券资料来源：公司公告、华创证券 图表3顺丰分季度情况 亿元/亿件 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 收入 629.8 670.8 690.8 683.4 610.5 633.2 646.5 694.0 653.4 同比 47.8% 46.7% 45.4% -4.2% -3.1% -5.6% -6.4% 1.5% 7.0% 速运物流收入 395.9 415.0 448.5 492.9 454.8 465.2 472.6 518.4 483.5 同比 2.7% -0.8% 8.5% 5.5% 14.9% 12.1% 5.4% 5.2% 6.3% 业务量 24.3 26.7 28.2 31.5 28.7 29.7 28.2 32.4 29.7 同比 -1.5% 0.6% 9.5% 13.5% 18.2% 11.3% 0.1% 2.7% 3.6% 行业业务量 242.3 269.9 287.9 305.8 268.9 326.4 336.0 389.5 371.1 市场份额 10.0% 9.9% 9.9% 10.5% 10.7% 9.1% 8.4% 8.3% 8.0% 单票收入 16.29 15.54 15.81 15.39 15.85 15.66 16.73 16.02 16.26 同比 4.2% 2.8% -0.9% -7.1% -3.3% 0.7% 5.8% 4.1% 2.6% 营业成本 552.6 585.1 606.4 596.6 525.9 549.7 569.0 608.1 567.4 YOY 39.7% 46.8% 47.5% -2.2% -4.8% -6.1% -6.2% 1.9% 7.9% 毛利率 12.3% 12.8% 12.2% 12.7% 13.9% 13.2% 12.0% 12.4% 13.2% 期间费用率 9.6% 9.0% 9.2% 8.6% 10.8% 9.3% 8.8% 9.5% 9.5% 投资收益 1.7 2.4 4.6 1.6 1.1 3.9 1.2 1.8 2.0 其他收益 4.4 5.6 6.9 5.6 4.0 3.5 4.4 7.8 2.9 归母净利 10.2 14.9 19.6 17.0 17.2 24.6 20.9 19.7 19.1 同比 203.4% -14.8% 88.8% -31.1% 68.3% 64.8% 6.6% 15.5% 11.1% 非经常性损益 1.1 2.5 2.4 2.3 2.0 2.7 2.5 3.8 2.5 扣非归母净利 9.1 12.4 17.2 14.7 15.2 21.9 18.4 15.9 16.6 同比 180.4% 88.2% 111.8% -1.8% 66.4% 77.0% 7.3% 7.8% 9.2% 归母净利率 1.6% 2.2% 2.8% 2.5% 2.8% 3.9% 3.2% 2.8% 2.9% 扣非归母净利率 1.4% 1.8% 2.48% 2.2% 2.5% 3.5% 2.8% 2.3% 2.5% 单票扣非净利 0.38 0.46 0.60 0.46 0.53 0.74 0.65 0.49 0.56 资料来源：公司公告、华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 41,975 59,702 83,336 112,787 营业收入 258,409 285,777 320,458 365,677 应收票据 227 312 351 361 营业成本 225,274 249,101 278,576 316,422 应收账款 25,133 32,052 36,147 38,175 税金及附加 502 607 654 721 预付账款 3,247 4,362 4,381 4,941 销售费用 2,992 3,030 3,398 3,877 存货 2,440 2,200 2,542 2,936 管理费用 17,633 19,447 21,807 24,884 合同资产 1,633 1,401 1,757 2,047 研发费用 2,285 2,286 2,564 2,925 其他流动资产 16,335 19,598 20,882 21,529 财务费用 1,866 1,988 1,599 1,740 流动资产合计 90,991 119,628 149,396 182,777 信用减值损失 34 50 50 50 其他长期投资 6,787 6,826 6,875 6,940 资产减值损失 -186 -199 -150 -150 长期股权投资 7,379 7,379 7,379 7,379 公允价值变动收益 -46 -50 -20 -20 固定资产 53,930 53,361 53,006 52,726 投资收益 801 720 620 620 在建工程 4,033 4,524 5,020 5,517 其他收益 1,970 1,980 2,030 1,980 无形资产 18,147 16,832 17,149 17,434 营业利润 10,454 11,844 14,496 17,692 其他非流动资产 40,224 39,692 39,266 38,926 营业外收入 309 300 300 300 非流动资产合计 130,500 128,614 128,696 128,921 营业外支出 277 280 280 280 资产