氟化工行业2024年3月月度观察：“以旧换新”助力空调排产增长，三代制冷剂进一步上涨

3月氟化工行情回顾：截至3月末，化工行业指数/CPPI/氟化工指数分别报3187.58/4657/1405.56点，分别较上月末+0.66%/+0.74%/+1.51%。本月氟化工行业指数跑赢申万化工指数1.87%、跑赢沪深300指数1.37%。国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1080.02、1226.49点，分别较2月末+0.9%、+6.8%。截至3月28日，R22市场报价22000-23000元/吨，因R507、404价格高位，R22市场需求提升；R32市场因工厂库存持续偏低，空调企业生产需求旺盛，逐步落实28000-30000元/吨，部分小厂采购溢价；R134a出厂31000-32000元/吨，出口需求有待提升，现阶段整体维稳；R125市场陆续落实42000-45000元/吨，近日预计持稳运行；R410a因原料R32、R125市场坚挺，落实35000-37000元/吨；R143企业报盘58000元/吨，混配R404、R507报盘49000元/吨。本月下游采购制冷剂积极性明显提振，制冷剂价格进一步上涨，上游部分氯化物价格出现反弹。 制冷需求前景仍然广阔，行业格局优化，目前三代制冷剂已步入景气上行通道。 2024年1-2月中国空调产量3763.6万台，同比增长18.8%。目前已进入空调排产旺季，制冷剂需求将持续提振。长期来看，全球空调市场持续增长，冷链/热泵/新能源车等行业将打开制冷剂需求空间。2023Q4，受制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期等多重因素提振，以R143a及其相关混配制冷剂为首的整体制冷剂价格已快速反弹。进入2024年，随着配额细则方案落地，叠加开年空调排产数据表现靓丽、利率政策组合拳助力房地产市场困境缓解、部分企业停工检修等，制冷剂延续景气上行趋势。3月，R32\三氯甲烷\四氯乙烯\R410\R143a\R404a\氢氟酸价格分别变动了14.3%\10.1%\9.7%\9.1%\7.5%\7.0%\5.7%。 本月氟化工要闻：金石资源披露《2023年年度报告》，创下公司自2001年成立以来的最高业绩；新一轮“以旧换新”释放家电业新活力，全国各地以旧换新活动正展开；因地制宜优化汽车限购措施，2024年乘用车市场消费增量将有40%来自“以旧换新”；国常会释放促进房地产市场平稳健康发展信号，房地产政策有望进一步优化；2024年全球气候变暖的挑战依然严峻，我国部分南方城市或将刷新历史上最早的“气候入夏”纪录；大金集团加码欧美市场投资，墨西哥、波兰新工厂预计今年投产等。 相关标的：随着配额管理落地、供给侧结构性改革不断深化、行业竞争格局趋向集中，而下游需求持续平稳增长、新型领域、新兴市场需求高速发展，我们看好三代制冷剂将持续景气复苏，供需格局向好发展趋势确定性强。我们建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、金石资源、东阳光等公司。 风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。 1、3月氟化工行业整体表现 截至本月末（03月28日），上证综指收于3010.66点，较上月末的（02月29日）的3015.17点下跌0.15%；沪深300指数报3520.96点，较上月末上涨0.14%； 化工行业指数报3187.58点，较上月末上涨0.66%；CCPI（中国化工产品价格指数）报4657点，较上月末上涨0.74%；氟化工指数报1405.56点，较上月末上涨1.51%。本月氟化工行业指数跑赢申万化工指数1.87%；氟化工行业指数跑赢沪深300指数1.37%。 图1：氟化工行业指数与其他指数表现 据我们编制的国信化工价格指数，截至2024年3月底，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1080.02、1226.49点，分别较2月底的1069.88、1148.19点分别+0.9%、+6.8%。 图2：国信化工氟化工价格指数 图3：国信化工制冷剂价格指数 表1：氟化工产业链主要品种价格涨跌幅跟踪 2、3月制冷剂行情回顾 1.1制冷剂价格与价差表现 复盘近三年，三代制冷剂价格走势： 2020年，受新冠肺炎冲击、基加利修正案引起的配额争抢等因素影响，三代制冷剂市场延续2019年末的疲软态势，各产品价格均有下滑。原料氢氟酸在疫情期间连连走低，于2020年5月份到达全年最低点后反弹回稳。R32产能过剩的状况仍在延续，价格上行受限；R134a价格达到了近年来历史新低点。下游空调、汽车行业2020年产销量双双下滑。2021年上半年，除R32价格仍在成本线下徘徊外，其余制冷剂价格均有所回暖，截至2021年6月30日，R22较年初涨幅约为14.3%，R134a较年初涨幅约为13.9%，R125较年初涨幅约为11.5%，R32较年初跌幅约为4.0%，R410a较年初涨幅约为17.6%。2021年8月，随原材料氢氟酸、甲烷氯化物、乙烷氯化物等价格持续上涨，并且在能耗双控及限电导致制冷剂开工率不足，而需求端制冷剂进入传统备货旺季的背景下，制冷剂产品价格均出现明显反弹，涨价态势持续至2021年11月初。随后，自2021年11月起，在原料端供给逐步释放的背景下，制冷剂价格均开始普遍回调。2022年，制冷剂价格逐步进入下行通道。2023年前三季度，制冷剂产品价格变化有所分化：R125价格跟随成本四氯乙烯持续下跌，近期有所反弹、R32价格在中低位震荡，近期开始上涨、R134价格先抑后扬。2023年四季度，在进入制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期细则阶段，以R143a及其相关混配制冷剂为首的整体制冷剂价格快速反弹。 进入2024年，随配额细则方案的落地，叠加开年空调排产数据表现靓丽，部分企业停产检修，制冷剂延续景气上行趋势。据氟务在线数据，截至3月28日， R2 2市场国内主要核心工厂出货报盘22000-23000元/吨，因R507、404价格高位， R2 2市场需求提升，但当前主要零售市场消化为主；R32市场因工厂库存持续偏低，空调企业生产需求旺盛，企业供货能力有限，逐步落实28000-30000元/吨，部分小厂采购溢价；R134a出厂31000-32000元/吨，出口需求有待提升，现阶段整体维稳；R125市场陆续落实42000-45000元/吨，近日预计持稳运行；R410a因原料R32、R125市场坚挺，落实35000-37000元/吨；R143企业报盘58000元/吨，混配R404、R507报盘49000元/吨，短期仍需下游消化。4月主流制冷剂市场价格呈现显著上涨，预计5月排产需求旺盛下，市场紧缺状态仍难以缓解。 图4：萤石-氢氟酸价格与价差走势 图5：二代制冷剂R22价格与价差走势 图6：三代制冷剂R32价格与价差走势 图7：三代制冷剂R125价格与价差走势 图8：三代制冷剂R134a价格与价差走势 图9：三代制冷剂R143a价格与价差走势 图10：三代制冷剂R152a价格与价差走势 图11：二代制冷剂R142b价格与价差走势 1.2制冷剂出口数据跟踪 不同制冷剂品种出口趋势有所波动。目前，R32和R134a外贸价格与内贸价格出现倒挂：外贸价格低于内贸价格。 图12：R32内外贸价格与价差跟踪 图13：R134a内外贸价格与价差跟踪 图14：R32出口量及出口单价跟踪 图15：R134a出口量及出口单价跟踪 图16：R125/R143a/R143出口量及出口单价跟踪 图17：R227ea/R236fa/R236ea/R236cb出口量及出口单价跟踪 图18：R245fa/R245ca出口量及出口单价跟踪 图19：主流制冷剂对应空调出口趋势（2015.1-2022.5） 图20：2022-2023年各主要三代制冷剂出口量趋势 1.3主要制冷剂开工率及产量数据跟踪 图21：我国R32周度开工负荷率变化 图22：我国R125周度开工负荷率变化 图23：我国R134a周度开工负荷率变化 图24：我国R22周度开工负荷率变化 图25：我国主要制冷剂产品月度产量跟踪 1.4我国下游各行业制冷剂使用比例 制冷剂应用产品结构方面： 空调行业，从我国新增空调器使用的三种核心制冷剂品种占比来看，得益于R32的高性能及低替代成本，近年来R32在家用空调中快速替代R22和R410A，成为主导制冷剂。 冷链行业，商业制冷包括冷加工、冷冻冷藏、冷藏运输和冷藏销售多个环节，如大型冷库多采用R717和R744，小型装配式冷库采用R22及HFCs。自携式轻商设备已大量采用HCs。整体来说，目前从冷链行业的制冷剂比例上看，液氨制冷系统占比为69.4%，氟利昂制冷系统占比29.7%，二氧化碳制冷系统占比为0.9%.据中智物流咨询数据，在欧美冷链中，预冷技术的使用率为90%，而中国预冷机在果蔬类食品预冷上的使用率当前只有10%；据前瞻产业研究院数据，在我国，疫苗类制品、注射针剂、酊剂、口服药品、外用药品、血液制品等医药冷藏品的销售金额仅占我国医药流通企业总销售额的10-15%，我国冷链物流仍有较大增长空间。 汽车行业，目前，国内移动空调系统（如汽车）中广泛使用的是以R134a为代表的三代制冷剂。欧盟将在新车辆中使用R1234yf和R744。据RefrigerantHQ数据，美国销量最高的50种汽车型号，则只有15种使用R-134a。目前售价在60-100万元人民币/吨间，价格较为昂贵。新能源车对车辆热管理行业也从“节能”与“环保”两个方面提出了更高级、更精准的要求。 此外，热泵行业，空气源热泵在我国整体热泵行业中的占比维持在90%以上，目前中温应用主要使用R134a、R410A和R22，高温热泵使用R245fa等。工业制冷则涉及食品加工、石油化工等领域，生产使用制冷剂主要包括：R507A，R22，R717和R744；维修制冷剂主要为R22（45%）、R134a、R507A等。 图26：2012-2022年中国新增家用空调制冷剂使用量 图27：我国冷藏销售(轻商)产品制冷剂使用比例 图28：我国汽车空调制冷剂使用比例 1.5中国、美国、欧洲市场的制冷剂配额分配 1.5.1中国：当前我国制冷剂市场正处于三代对二代制冷剂产品的更替期，四代制冷剂应用处于起步阶段 近年来，我国二代制冷剂配额持续削减中，2025年将进一步大幅削减。前期（2020-2022年）我国制冷剂厂商处于抢占三代制冷剂市场份额的状态，目前竞争已明显趋于缓和。2024年初，我国新一轮的第二代制冷剂配额、首次的三代制冷剂配额已发放。 （1）第二代制冷剂：2015年以来，随着二代制冷剂生产配额大幅削减，我国 R2 2制冷剂生产配额逐步向龙头企业集中。2018、2019、2020年，我国R22生产配额分别为27.43、26.70、22.48万吨；内用配额分别为18.90、18.26、13.57万吨。 2020年的生产配额较2019年削减了4.22万吨（同比-15.8%）。2023年-2024年，R22生产配额分别为18.18、18.05万吨；内用配额分别为11.21、11.10万吨，在2020年的基础上进一步削减。按削减计划进度，理论上我们预计到2025年，我国R22生产配额将削减至10万吨左右，到2030-2024年将基本削减至0（保留一定维修量）。截至2024年，我国二代制冷剂生产配额合计约为21.1万吨（主要包括R22、R141b、R142b）。 图29：《蒙特利尔议定书》HCFCs淘汰进程示意（理论情形）图30：2013-2024年中国R22生产配额变化趋势及预测 图31：我国第二代制冷剂R22使用配额分配情况 （2）三代制冷剂：按照基加利修正案设置的时