银行行业点评报告：信贷超季节性恢复，“以价换量”或告一段落

3月人民币贷款新增3.64万亿元，同比多增5500亿元，信贷总量读数较强但结构上以短贷冲量为主，中长贷增速7.0%仍处低位，实体需求回稳仍待观察。企业贷款同比多增主要由对公短期贷款贡献，票据融资减少，但季末信贷考核或使银行仍有冲量国央企流动性贷款行为；企业中长贷同比少增，受债务置换影响。居民短期、中长期贷款增长提速，对应消费贷快速降价，居民中长贷反映按揭需求受房地产销售改善影响有所回暖，叠加提前还贷减少；企业短贷上量对应银行消费贷“卷价格”，随后受定价自律指导重新调整。下一阶段实体融资成本下行仍需政策降息及有效的银行负债成本改善推动。

3月社融新增5.89万亿元，同比多增1.05万亿元，存量增速为8.4%，连续5个月稳步上升。社融增长主要由政府债贡献，由宽货币、宽财政至宽信用的传递路径仍待加强。3月政府债同比大幅多增1.02万亿元，发行明显提速，专项债年内发行明显前置。信贷较2月由拖累转为贡献，社融口径人民币信贷新增3.83万亿元，同比多增5358亿元，但价格仍处低位，新发放企业/个人住房贷款利率环比均持平，按揭价格阶段性企稳。表外融资同比少增，直接融资同比多减，主要源于信贷对企业债券的替代效应。

3月M2同比增长7.0%，M1同比增长1.6%，M2-M1剪刀差收窄。M1增速大幅回升，一方面源于债务置换形成活期存款，再融资专项债加速发行后，财政资金集中拨付形成活期存款，企业流动性边际改善；另一方面源于企业短贷的派生。3月人民币存款新增4.25万亿元，同比少增5500亿元，住户存款同比多增2600亿元，非银存款当月减少1.41万亿元，同比大幅多减1.26万亿元。非银存款流失主要受季末理财回表、债市波动下资管产品赎回、海外政策不确定性上升导致资金转向配置黄金、现金，以及同业存款自律机制余波影响。

投资建议：以国有行为代表的红利类资产仍有支撑，稳增长政策发力带动银行估值修复，未来宽信用环境将对银行基本面形成支撑。外部扰动下板块防御价值突显更具长期吸引力，继续看好稳定股息的红利策略持续性，推荐港股中信银行，受益标的农业银行、招商银行、北京银行等；顺周期逻辑推荐苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、苏州银行、常熟银行等。

风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。