银行行业周观点报告：一季度以量补价，业绩或好于预期

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|银行 一季度以量补价 业绩或好于预期 同步大市（维持） ——银行行业周观点报告 日期：2020年04月13日 [Table_Summary] 行业核心观点： 一季度社融规模超过10万亿。我们预计2020年全年社融规模将达到28-29万亿，全年社融增速将11%左右。国内复工复产快速推进，将逐步解决供给端的问题。因此，预计二季度政策着力点，在保持供给端稳定的同时，需求端扩大内需的政策将逐步推出。另外，短期宏观杠杆率的快速攀升，将成为中期政策的重要掣肘。在一季度信贷大幅放量的基础上，我们预计2020年1季度银行板块的营收和净利润增速均能保持基本稳定，增速的下滑预计在二季度或者三季度才会逐步体现。当前板块PB估值0.76倍，处于过去5年估值中枢的底部位置。从估值的角度看，安全边际较高。板块股息率在4%-5%，部分个股股息率连续两年超过5%，板块防御性凸显。 投资要点： ⚫ 市场表现：上周沪深300指数上涨1.51%，银行指数（中信一级）上涨0.42%，板块跑输大盘1.09个百分点，在30个一级行业中位居第26位。年初至今，银行板块整体下跌14.52%，跑输沪深300指数7.66%的跌幅6.86个百分点，在30个一级行业中位居第26位。个股方面，上周银行板块部分个股有所上涨，其中宁波银行涨幅最大，涨幅为4.82%；南京银行涨幅排名第二，涨幅3.44%。 ⚫ 流动性和市场利率：上周央行通过公开市场操作净回笼700亿元。上周理财产品1月期和1年期收益率下降10-12BP，3月期收益率与上周持平。其中，1月期、3月期、1年期的理财产品预期年化收益率分别为3.70%、4.02%和4.02%。上周，同业存单实际发行规模2327亿元，平均票面利率1.83%，发行规模小幅回升，票面利率继续下行。 ⚫ 行业和公司要闻 行业要闻： 央行：4月10日，央行公布《2020年一季度社会融资规模增量统计数据报告》和《2020年一季度金融统计数据报告》。 公司要闻： 江苏银行披露2019年年度业绩报告。 ⚫ 风险提示：疫情持续导致资产质量大幅恶化；贷款利率大幅下行。整体经济形势的变化会影响行业的整体表现。如果整体经济持续走弱，企业营收明显恶化，银行板块将出现业绩波动。 [Table_IndexPic] 银行行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020年04月10日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200407_银行业周观点_AAA_定向降准符合预期 [Table_AuthorInfo] 分析师: 郭懿 执业证书编号： S0270518040001 电话： 01056508506 邮箱： guoyi@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] -17%-12%-8%-4%1%5%银行沪深300证券动态跟踪报告 行业周观点 行业研究 万联证券 证券研究报告|银行 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 10 页 目录 1、投资建议 ......................................................................................................................... 3 2、市场表现 ......................................................................................................................... 4 3、流动性和市场利率 ......................................................................................................... 5 4、行业和公司要闻 ............................................................................................................. 7 4.1 行业要闻 ........................................................................................................................ 7 4.2 公司要闻 ........................................................................................................................ 8 5、风险提示 ......................................................................................................................... 9 图表1：板块个股估值 ................................................... 3 图表2：板块跑输大盘1.09个百分点，在30个一级行业中位居第25位 ........ 4 图表3：上周银行板块部分个股有所上涨 ................................... 4 图表4：上周央行通过公开市场操作净回笼700亿元。 ....................... 5 图表5：上周理财产品短、长期收益率下降，中期收益率不变 ................. 5 图表6：同业存单实际发行规模2327亿元，平均票面利率1.83% ............... 6 cVcZrUsUgZkXiY9YyXoOqN6MbP9PoMoOnPmMjMnNmQfQmNrN7NoPmRMYqNsNuOmPpR万联证券 证券研究报告|银行 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 10 页 1、投资建议 一季度社融规模超过10万亿。我们预计2020年全年社融规模将达到28-29万亿，全年社融增速将11%左右。国内复工复产快速推进，将逐步解决供给端的问题。因此，预计二季度政策着力点，在保持供给端稳定的同时，需求端扩大内需的政策将逐步推出。另外，短期宏观杠杆率的快速攀升，将成为中期政策的重要掣肘。在一季度信贷大幅放量的基础上，我们预计2020年1季度银行板块的营收和净利润增速均能保持基本稳定，增速的下滑预计在二季度或者三季度才会逐步体现。当前板块PB估值0.76倍，处于过去5年估值中枢的底部位置。从估值的角度看，安全边际较高。板块股息率在4%-5%，部分个股股息率连续两年超过5%，板块防御性凸显。 图表1：板块个股估值 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 万联证券 证券研究报告|银行 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 10 页 2、市场表现 上周沪深300指数上涨1.51%，银行指数（中信一级）上涨0.42%，板块跑输大盘1.09个百分点，在30个一级行业中位居第26位。年初至今，银行板块整体下跌14.52%，跑输沪深300指数7.66%的跌幅6.86个百分点，在30个一级行业中位居第26位。个股方面，上周银行板块部分个股有所上涨，其中宁波银行涨幅最大，涨幅为4.82%；南京银行涨幅排名第二，涨幅3.44%。 图表2：板块跑输大盘1.09个百分点，在30个一级行业中位居第26位 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 图表3：上周银行板块部分个股有所上涨 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 万联证券 证券研究报告|银行 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 10 页 3、流动性和市场利率 上周央行通过公开市场操作净回笼700亿元。 上周理财产品1月期和1年期收益率下降10-12BP，3月期收益率与上周持平。其中，1月期、3月期、1年期的理财产品预期年化收益率分别为3.70%、4.02%和4.02%。 上周，同业存单实际发行规模2327亿元，平均票面利率1.83%，发行规模小幅回升，票面利率继续下行。 图表4：上周央行通过公开市场操作净回笼700亿元。 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 图表5：上周理财产品短、长期收益率下降，中期收益率不变 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 万联证券 证券研究报告|银行 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 6 页 共 10 页 图表6：同业存单实际发行规模2327亿元，平均票面利率1.83% 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 万联证券 证券研究报告|银行 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 7 页 共 10 页 4、行业和公司要闻 4.1 行业要闻 央行：4月10日，央行公布《2020年一季度金融统计数据报告》，2020年1季度广义货币增长10.1%，狭义货币增长5%；人民币贷款增加7.1万亿元，外币贷款增加255亿美元；人民币存款增加8.07万亿元，外币存款增加76亿美元；3月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.4%，质押式债券回购月加权平均利率为1.44%；国家外汇储备余额3.06万亿美元；一季度跨境贸易人民币结算业务发生1.46万亿元，直接投资人民币结算业务发生0.78万亿元。 资料来源：央行 央行：4月10日，央行公布《2020年一季度社会融资规模增量统计数据报告》，2020年一季度社会融资规模增量累计为11.08万亿元，比上年同期多2.47万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加7.25万亿元，同比多增9608亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1910亿元，同比多增1669亿元；委托贷款减少970亿元，同比少减1308亿元；信托贷款减少130亿元，同比多减966亿元；未贴现的银行承兑汇票增加260亿元，同比少增1789亿元；企业债券净融资1.77万亿元，同比多8407亿元；政府债券净融资1.58万亿元，同比多6322亿元；非金融企业境内股票融资1255亿元，同比多724亿元。 资料来源：央行 央行：4月10日，央行公布《2020年3月社会融资规模存量统计数据报告》，3月末社会融资规模存量为262.24万亿元，同比增长11.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为158.82万亿元，同比增长12.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.34万亿元，同比增长7%；委托贷款余额为11.35万亿元，同比下降6.6%；信托贷款余额为7.43万亿元，同比下降5.6%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.36万亿元，同比下降16.3%；企业债券余额为25.21万亿元，同比增长17.4%；政府债券余额为39.31万亿元，同比增长15.8%；非金融企业境内股票余额为7.48万亿元，同比增长6%。 资料来源：央行 财政部：4月7日，财政部发布《2020年3月地方政府债券发行和债务余额情况》，2020年3月，全国发行地方政府债券3875亿元。其中，发行一般债券2333亿元，发行专项债券1542亿元；按用途划分，发行新增债券3194亿元，发行再融资债券681亿元。地方政府债券平均发行期限17.6年，其中一般债券19.7年、专项债券14.3年。地方政府债券平均发行利率3.19%，其中一般债券3.26%、专项债券3.08%。截至2020年3月末，全国地方政府债务余额228219亿元。其中，一般债务123214亿元，专项债务105005亿元；政