2024年年报点评：量利回落业绩承压，高端产品稳步增长

2024年公司业绩承压，营收和利润均出现下滑。具体表现为：

• 营收与利润：全年营收84.84亿元，同比减少1.06%；归母净利润1.12亿元，同比大幅下降69.18%；扣非归母净利0.98亿元，同比减少72.38%。Q4营收20.5亿元，环比下降4.97%，同比减少10.87%；归母净利润转亏为-2.04亿元，扣非归母净利亦转亏为-1.97亿元。
• 销量分析：全年特钢销量45.32万吨，同比减少8.96%，各细分产品中合结钢、工具钢、不锈钢、高温合金、其他钢材销量分别同比-20.28%、+32.06%、+1.52%、+4.08%、-23.19%。Q4销量10.50万吨，环比下降4.55%，同比减少24.73%。2025年产量指引51-53万吨，同比增长15.61%-20.14%。
• 毛利率：全年整体毛利率12.71%，同比下降0.80个百分点，细分产品毛利率分化；Q4毛利率10.73%，环比和同比均有所下降。
• 业绩拆分：Q4主要减利项为减值损失（-3.02亿元，含存货跌价-0.89亿元、固定资产减值-0.75亿元）和毛利下滑（-0.63亿元），主要增利项为费用及税金（+0.80亿元）。

未来看点：

1. 产能提升：公司2024年投产35台新设备，高尖端特殊钢生产能力大幅提升。
2. 高温合金前景：受益于国防科技自主创新及C919大飞机国产化，高温合金需求有望持续增长，公司该业务贡献可期。
3. 品种结构优化：2024年“三高一特”产品入库量同比提升14.25%，2025年产量指引同比提升15.21%。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为3.69/4.61/5.61亿元，对应PE为29x、23x和19x，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、产能释放不及预期。