业绩短期承压，23年高端产品有望快速上量

业绩短期承压，23年高端产品有望快速上量 德科立（688205.SH）2023年一季报点评 核心结论 公司发布2023年第一季度报告：一季度公司实现营业收入1.66亿元，同比下降19.32%，环比提升13.74%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降32.97%，环比提升12.49%；扣非后归母净利润0.16亿元，同比下降 49.85%，环比提升66.1%。 新品放量前夕，老产品降价，业绩短期承压。23Q1公司毛利率为28%，同比下滑6.3pct，环比下降2.0pct；净利率13.19%，同比下降2.69pct。公司收入下滑和毛利率下滑主要因为公司在产能资源有限背景下，新产品 尚未批量交付，为保证市场份额成熟产品价格下调。一季度四大费用率合计20.19%，同比提升6.62pct。其中，除了管理费用率，销售/研发/财务费用均同比上升，增速分别为11%/35%/71%。目前公司主要产品需求稳定，在手订单充足，伴随新产能释放有望企稳回升。 公司持续加大研发，23年伴随高端产品上量，盈利情况有望改善。公司加 证券研究报告 公司点评|德科立 2023年04月28日 公司评级买入 股票代码688205.SH 前次评级买入 评级变动维持 当前价格71.37 近一年股价走势 德科立 通信网络设备及器件 88% 71% 54% 37% 20% 3% -14% -31% 2022-042022-082022-12 大研发投入，加快多个研发项目的研发进度，并提高主要研发人员薪酬待 遇。公司以原创技术为核心，不断推出新产品。2022年公司研发完成100GBIDI、400G10km/40km非相干、100G/200G相干、ComboPONOLT等光模块产品，进一步完善宽谱光放大器系列、OXC光背板和5G半有源前传子系统、智能数据链路采集子系统等产品，加快推进O-band密波光传输平台建设，持续提升公司产品核心竞争力。预计上述产品在2023年会陆续进入市场，实现差异化产品优势，公司盈利能力将持续提高。 公司相干光模块研发进展顺利，即将进入批量阶段。目前在研项目以400GCFP2封装形式为主，主要实现80km及以上的传输。同时，公司积极开展相干光器件的原创性研发工作，集成可调窄线宽激光器、铌酸锂薄膜调制 方式的相干发射器件、光放大器件、相干接收器件的研发均已取得初步成果。 投资建议：我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为 1.59/2.12/2.76亿元，对应PE为44/33/25X，维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响公司生产经营风险、大客户集中度较高风险、下游行业需求不及预期 分析师 陈彤S0800522100004 chentongg@xbmail.com.cn 相关研究 德科立：业绩受疫情影响短期承压，23年高端产品有望快速上量—德科立 （688205.SH）2022年报点评2023-03-26 德科立：业绩受疫情影响短期承压，23年看好新产品放量—德科立（688205.SH）业绩快报点评2023-02-28 德科立：长距离光传输领先企业，迈入成长新阶段—德科立（688205.SH）首次覆盖报告2023-01-12 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 731 714 902 1,158 1,425 增长率 10.0% -2.3% 26.3% 28.4% 23.0% 归母净利润(百万元) 126 102 159 212 276 增长率 -11.2% -19.6% 56.7% 33.4% 29.7% 每股收益（EPS） 1.30 1.04 1.64 2.18 2.83 市盈率（P/E） 54.9 68.3 43.6 32.7 25.2 市净率（P/B） 7.9 3.7 3.4 3.1 2.7 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 102 214 388 484 676 营业收入 731 714 902 1,158 1,425 应收款项 364 322 372 423 473 营业成本 480 489 603 761 921 存货净额 307 341 408 511 628 营业税金及附加 3 5 5 7 8 其他流动资产 7 1,106 1,083 1,094 1,089 销售费用 35 34 38 47 58 流动资产合计 780 1,983 2,251 2,512 2,866 管理费用 81 88 94 118 141 固定资产及在建工程 110 114 110 105 99 财务费用 (0) (4) (6) (8) (11) 长期股权投资 10 10 10 10 10 其他费用/（-收入） (11) (10) (10) (7) (3) 无形资产 3 3 2 2 1 营业利润 144 112 179 240 310 其他非流动资产 20 27 19 22 23 营业外净收支 4 1 2 2 2 非流动资产合计 143 153 141 138 133 利润总额 148 114 181 242 312 资产总计 923 2,136 2,392 2,650 2,999 所得税费用 22 12 22 30 36 短期借款 30 20 25 25 23 净利润 126 102 159 212 276 应付款项 212 217 307 351 427 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 7 0 2 3 2 归属于母公司净利润 126 102 159 212 276 流动负债合计 248 237 335 379 453 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 12 10 9 10 10 盈利能力 长期负债合计 12 10 9 10 10 ROE 21.6% 8.0% 8.1% 9.9% 11.5% 负债合计 260 247 344 389 462 毛利率 34.3% 31.5% 33.2% 34.3% 35.4% 股本 73 97 97 97 97 营业利润率 19.7% 15.7% 19.9% 20.7% 21.8% 股东权益 663 1,889 2,049 2,261 2,537 销售净利率 17.3% 14.2% 17.7% 18.3% 19.3% 负债和股东权益总计 923 2,136 2,392 2,650 2,999 成长能力营业收入增长率 10.0% -2.3% 26.3% 28.4% 23.0% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -10.0% -22.1% 59.8% 33.9% 29.2% 净利润 126 102 159 212 276 归母净利润增长率 -11.2% -19.6% 56.7% 33.4% 29.7% 折旧摊销 13 21 8 8 9 偿债能力 利息费用 (0) (4) (6) (8) (11) 资产负债率 28.2% 11.6% 14.4% 14.7% 15.4% 其他 (161) 7 3 (125) (93) 流动比 3.15 8.37 6.72 6.63 6.33 经营活动现金流 (22) 126 163 88 181 速动比 1.91 6.93 5.50 5.28 4.94 资本支出 (30) (32) (3) (2) (3) 其他 0 (1,041) 3 3 5 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (30) (1,074) (1) 1 2 每股指标 债务融资 5 (5) 11 8 9 EPS 1.30 1.04 1.64 2.18 2.83 权益融资 31 1,125 0 0 0 BVPS 6.81 19.42 21.06 23.24 26.07 其它 37 (42) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 73 1,078 11 8 9 P/E 54.9 68.3 43.6 32.7 25.2 汇率变动 P/B 7.9 3.7 3.4 3.1 2.7 现金净增加额 21 130 174 97 192 P/S 9.5 9.7 7.7 6.0 4.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合 规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成