货币市场
- 本周央行公开市场净回笼流动性2892亿元，仅周二和周五出现净投放，资金面上半周收紧，隔夜利率维持在1.8%附近，周三后随政府债大额净偿还资金转松，周五DR007降至1.65%，创1月中旬以来的新低。
- 质押式回购成交量全周日均上升0.63万亿至6.71万亿，整体规模小幅回落；大行净融出整体仍低于节前，城商行和股份行净融出周中抬升，银行刚性净融出下半周稳定在3.4万亿上方。
- 新口径资金缺口指数上半周上行，周三后震荡回落，周五降至1667，仍高于节前的1103。
- 市场对关税冲击推动资金转松的预期升温，但央行并未显示推动资金面大幅宽松的信号，政策可能仍在观察关税形势变化，DR007中枢有望提前回到1.65%-1.7%的区间。
- 下周政府债净缴款规模或升至7978亿元，创去年12月中旬以来的新高，资金面可能边际收紧，但央行短期合意的DR007中枢可能已降至1.65%-1.7%。
同业存单
- 本周1年期Shibor利率下行9.6BP至1.79%，1年期股份行存单发行利率下行11.6BP至1.77%，AAA级1年期同业存单二级利率下行6.0BP至1.735%。
- 同业存单发行规模环比大幅上升，到期规模升幅更大，净融资规模较上周下降379亿元至1330亿元；1Y期存单发行占比上升至59%。
- 下周存单到期规模约7262亿元，较本周上升1765亿元。
票据市场
- 本周票据利率震荡上行，国股3M、6M期利率全周分别上行3BP、8BP至1.07%、1.15%。
债券交易情绪跟踪
- 本周债券市场延续强势，中短久期信用利差压缩，二永债利差小幅走扩。
- 大行对政金债倾向于增持，对地方债的减持意愿下降，但对国债的减持意愿上升。
- 交易型机构对债券的增持意愿普遍抬升，配置型机构对债券的增持意愿下降，主要是农商行倾向于减持债券。
下周展望
- 下周逆回购到期规模降至4742亿元，周二有1000亿元MLF到期，政府债整体净缴款规模或升至7978亿元，资金面可能边际收紧，但央行短期合意的DR007中枢可能已降至1.65%-1.7%。
关键数据
- DR007：1.65%
- 质押式回购成交量：6.71万亿
- 同业存单净融资规模：1330亿元
- 国股3M期票据利率：1.07%
- 国股6M期票据利率：1.15%
研究结论
- 政策可能仍在观察关税形势变化，DR007中枢有望提前回到1.65%-1.7%的区间。
- 下周资金面可能边际收紧，但央行短期合意的DR007中枢可能已降至1.65%-1.7%。
- 后续降准降息可能需要等待政策的总体部署，但时间可能也不会太远。
