流动性与机构行为周度跟踪：资金缺口指数中枢明显上升 存单需求转弱提价或未结束

8yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资金缺口指数中枢明显上升存单需求转弱提价或未结束 ——流动性与机构行为周度跟踪 2022年11月6日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券市场周度跟踪 2022年11月6日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 货币市场：本周共8500亿逆回购到期，央行周一进行700亿逆回购投放，但在跨月后投放规模大幅下降，周五已降至30亿的常规水平，全周净回笼流动性7370亿元。周一跨月当日隔夜利率大幅抬升，创5月以来非季末月份跨月时点的新高，而周二之后由于月初资金需求下降，资金面转松，但资金利率中枢仍较二季度以来的月初水平明显抬升。 质押式回购金额跨月前大幅下降，跨月后逐步升至5.9万亿左右，但相对于跨月前月初水平仍偏低，日均成交量上升0.17万亿至4.95万亿；质押式回购余额在周初的大幅下滑后，也在下半周回升至9.4万亿左右。分机构看，周一跨月当日银行融出规模大幅减少超8000亿，尽管其在跨月后有所增加，但3.2万亿的绝对规模仍是4月以来月初的最低水平，且周五再度回落。银行净融出的大幅下降也推动资金缺口指数周一在2月以来首次高于中性水平，尽管跨月后有所回落，但指数本身就有月初回落的季节性特征，当前资金缺口指数的绝对水平可能与全月低点相距不远，但仍然处于4月以来的最高水平，或提示资金利率中枢已有所抬升。 下周公开市场有千亿逆回购到期，央行可能进一步回笼流动性；7日为上旬缴准日，但政府债缴款净额较小，且上旬资金需求相对有限，预计资金面波动或有所减弱，但资金利率中枢仍将高于以往月份。 存单市场：本周1Y期Shibor利率升至2.04%。1年期股份行存单发行利率较上周上行1.7BP至2.08%，AAA级同业存单二级利率上行7.5BP至2.09%。同业存单发行规模回落，而到期规模降幅更大，存单净偿还规模大幅减少。分银行类型来看，各类银行均为净偿还，其中国有行净偿还规模最大；1Y期存单发行占比小幅上升至45%。城商行、农商行、股份行存单发行成功率均有所回落，已显著低于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔。跨月后货币基金需求下滑推动本周存单供需相对强弱指数回落，全周下行2.9pct至18.2%，已降至需求偏弱区间，考虑资金面的状态，当前存单提价的过程似乎还尚未结束。 票据利率：本周票据利率震荡回落，6M、1Y期票据利率分别较上周下行 2BP、4BP至1.25%、1.23%。 债券基金久期跟踪：本周中长期纯债基金久期中位数上行0.05至2.29 年，仍处于偏低状态；而市场离散指数维持在低位窄幅震荡。 现券二级交易跟踪：本周非银二级净买入债券规模整体下滑。基金公司卖出信用债与存单，但增持利率债；证券公司大幅减持利率债；保险公司增持地方债，理财增持存单。分期限看，证券公司大规模减持1年以下政金债与7-10年国债与政金债，基金公司对1年以下、7-10年国债增加净买入，并转为净买入7-10年政金债，对3-5年政金债的净买入规模大幅减少。银行端，国有行、农商行净买入，股份行、城商行净卖出债券。 风险因素：政策不及预期。 目录 一、货币市场4 1.1货币资金面4 1.2同业存单6 1.3票据市场8 二、债基久期中位数升至2.29年离散指数仍处偏低位置9 三、现券二级交易跟踪9 风险因素10 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）4 图2：资金利率表现（单位：%、BP）4 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）4 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）5 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）5 图6：银行净融出规模（单位：亿元）5 图7：SHIBOR利率走势（单位：%）6 图8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）6 图9：分银行类型存单发行规模分布7 图10：分银行类型存单净融资规模分布7 图11：存单发行规模期限分布7 图12：各类型银行存单发行成功率7 图13：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔7 图14：存单供需相对强弱指数8 图15：货基一级认购与二级净买入比例8 图16：理财产品一级认购与二级净买入比例8 图17：股份行一二级买入比例与股份行存单发行规模比较8 图18：国有行一二级买入比例与国有行存单发行规模比较8 图19：国股转贴现票据利率走势9 图20：债基久期与分歧指数走势9 图21：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）10 图22：上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元）10 图23：本周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元）10 图24：上周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元）10 图25：本周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元）10 一、货币市场 1.1货币资金面 本周共有8500亿逆回购到期，央行周一进行700亿逆回购投放，但在跨月后投放规模大幅下降，周五已降至30 亿的常规水平，全周净回笼流动性7370亿元。周一跨月当日隔夜利率大幅抬升，创5月以来非季末月份跨月时点的新高，而周二之后由于月初资金需求下降，资金面转松，但资金利率中枢仍较二季度以来的月初水平明显抬升。本周一央行逆回购投放700亿元，但规模较上周明显回落，而在跨月后央行逆回购投放规模大幅下降，周二 至周四分别操作150亿元、180亿元、70亿元，周五更是将操作规模下调至30亿的常规水平，全周共有8500亿元逆回购到期，净回笼流动性7370亿元。周一跨月当日，隔夜利率大幅上升，R001、DR001分别上升64.7bp、44.0bp至2.06%、1.76%，均创5月以来非季末月份跨月时点的新高；周二以后，尽管央行每日公开市场大额净回笼资金，但由于月初资金需求较小，资金利率仍然显著回落，但资金利率中枢仍较二季度以来月初水平明显提升。截至11月4日，R001、DR001分别较10月28日上行5.6BP、6.7BP至1.47%、1.39%，而R007、DR007分别下行30.1BP、32.9BP至1.68%、1.64%，R007-DR007利差小幅上升2.8BP至4.2BP。 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） TMLF投放 国库定存（投放） 国库定存（到期） 净投放 亿元 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 01.04-01.07 01.10-01.14 01.17-01.21 01.24-01.30 02.07-02.11 02.14-02.18 02.21-02.25 02.28-03.04 03.07-03.11 03.14-03.18 03.21-03.25 03.28-04.01 04.06-04.08 04.11-04.15 04.18-04.24 04.25-04.29 05.05-05.13 05.16-05.20 05.23-05.27 05.30-06.02 06.05-06.10 06.13-06.17 06.20-06.24 06.27-07.01 07.04-07.08 07.11-07.15 07.18-07.22 07.25-07.29 08.01-08.05 08.08-08.12 08.15-08.19 08.22-08.26 08.29-09.02 09.05-09.09 09.13-09.16 09.19-09.23 09.26-09.30 10.08-10.09 10.10-10.14 10.17-10.21 10.24-10.28 10.31-11.04 -12000 逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜 SLF:7天DR001 %DR007R007BP 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R001成交量:R007 R001成交占比（右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 超储利率7D逆回购 160 60 -40 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 100% 80% 60% 40% 20% 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心 质押式回购金额跨月前大幅下降，跨月后逐步升至5.9万亿左右，但相对于跨月前月初水平仍偏低，日均成交 量上升0.17万亿至4.95万亿；质押式回购余额在周初的大幅下滑后，也在下半周回升至9.4万亿左右。分机 构看，周一跨月当日银行融出规模大幅减少超8000亿，尽管其在跨月后有所增加，但3.2万亿的绝对规模仍为 4月以来月初的最低水平，且周五再度回落。银行净融出的大幅下降也推动资金缺口指数周一自2月以来首次高于中性水平，尽管跨月后有所回落，但指数本身就有月初回落的季节性特征，当前资金缺口指数的绝对水平可能与全月低点相距不远，但仍然处于4月以来的最高水平，或提示资金利率中枢已有所抬升。本周一质押式回购金 额大幅下降至3.1万亿，而跨月后有所回升，周四达到5.9万亿，但周五略有回落，全周日均成交量环比上升 0.17万亿至4.95万亿，仍在偏低位置；质押式回购余额在周一大幅回落，降至7.9万亿，其后三日逐渐回升至 9.5万亿，而周五小幅回落至9.4万亿。分机构来看，在上周下半周的回升后，周一跨月当日银行融出规模再度 大幅回落，降幅超过了8000亿；尽管在跨月后，周二至周四国有行与股份行融出规模增加推动银行净融出有所 恢复，但3.2万亿的绝对规模仍是4月以来月初的最低水平，且周五再度回落。在银行融出规模大幅波动的背景 下，非银机构的融入和融出反向变动，但整体规模有限。我们跟踪的资金缺口指数在周一一度升至-1258，在2月以来首次高于中性水平，跨月后有所回落，逐步降至-8821。由于月初资金缺口指数往往会出现季节性回落，当前资金缺口指数的绝对水平可能与全月低点相距不远，但仍然处于4月以来的最高水平，或显示资金利率中枢已抬升。 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） 亿元 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-0 2022- 2022 202 20 2 -25000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：银行净融出规模（单位：亿元） 亿元银行净融出 48000 43000 38000 33000 28000 23000 18000 13000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2