沪镍方面，远端存在出清逻辑的预期与前期宏观扰动共振施压重心，但短期宏观情绪回暖，镍矿偏紧和冶炼端累库不及预期或给予镍价支撑。国内显性累库预期未充分兑现，宏观施压后现货升水抬升，国内仍维持去库态势。加拿大安大略省可能禁止向美国出口镍，引发市场对美国“抢进口”担忧。精炼镍估值或从火法一体化向外购火法原料生产路径切换。短期镍矿港口库存偏低，印尼镍矿偏紧且溢价坚挺，叠加特许权使用费政策或小幅抬升火法成本，火法路径镍产品仍有托底支撑。但镍铁基本面转向负反馈承压，镍价上方空间收敛。长期看，若镍矿矛盾缓和，镍矿溢价或三季度见顶回调，精炼镍供应周期或复刻镍铁、硫酸镍的“高利润-放量-去估值-去产量”路径，阶段性补库结束后回归累库，“去估值-去产量”或成为长线预期。短期镍矿及火法成本支撑+精炼库存边际去化逻辑起到托底作用，但远端仍存在出清逻辑压力，建议动态跟踪全球贸易政策影响。
不锈钢方面，宏观情绪主导边际，基本面或限制弹性，高排产格局下季节性去库偏慢，负反馈预期施压钢价并向镍铁传导，短期镍矿矛盾或托底火法成本。全球贸易壁垒扰动宏观情绪，期货盘面率先下行，基本面亦拖累现货，基差高位有所回调。不锈钢季节性去库速度较往年略慢，高排产预期下中期淡季消化仍需考验。头部企业排产高位，中联金排产预期小幅回调，4月不锈钢排产预期348万吨，同/环比+6%/+0%。中期市场对5月到期仓单流出存在预期，基本面预期仍有压力。印尼GNI镍铁项目产线逐步恢复，3月内开工率回升至50%，或计划4月底正常生产，下游不锈钢负反馈压力下镍铁成交价格回落，折算不锈钢标品成本或向1.33万元/吨回调。印尼镍矿矛盾偏紧，溢价较节后上行9至24美金/湿吨，印尼镍铁回流的到港含税成本或上移至950-960元/镍，对下方空间形成托底。
库存变化：中国精炼镍社会库存减少2549吨至42896吨；LME镍库存增加4242吨至204492吨；镍铁库存半月度减少11%至20483吨；不锈钢库存周环比减0.29%，冷轧库存增0.59%，热轧库存减1.86%；中国14港港口镍矿库存减少17.86万湿吨至667.14万湿吨。
市场消息：印尼GNI镍铁项目产线逐步恢复，3月内产能利用率从三成增至五成，预计3月内产量增加约0.2万金属吨/月，计划4月底正常生产；印尼政府建议提高镍矿、镍铁等资源税率；加拿大安大略省省长提出可能停止向美国出口镍；Ramu镍钴项目BasamukHPAL工厂已恢复满负荷生产，2025年指导产量约3.2万镍金属吨；印尼能源和矿产资源部将发布新规则，与提高矿产和煤炭特许权使用费相关；中国对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。
研究结论：短期镍矿及火法成本支撑+精炼库存边际去化逻辑起到托底作用，但远端仍存在出清逻辑压力，建议动态跟踪全球贸易政策影响。不锈钢基本面或限制弹性，高排产格局下季节性去库偏慢，负反馈预期施压钢价并向镍铁传导，短期镍矿矛盾或托底火法成本。
