2024年年报点评：冶炼拖累Q4业绩，期待玉龙扩产

2024年年报显示，公司营收500.26亿元（同比+17.02%），归母净利29.32亿元（同比+5.10%），其中Q4营收133.0亿元（同比+26.49%），但归母净利1.99亿元（同比-66.33%），低于预期，主要受冶炼亏损和资产减值影响。全年毛利增利22.45亿元，但费用&税金、其他/投资收益、减值损失及少数股东损益合计减利22.86亿元。

关键数据：

• 产量：矿产铜17.75万吨（同比+35.19%），其中玉龙铜矿15.91万吨（同比+39.10%）；矿产锌10.71万吨（计划完成率98%），矿产铅5.40万吨（计划完成率104%），矿产钼0.4万吨（计划完成率100%），铁精粉137.69万吨（计划完成率96%）；冶炼铜26.38万吨（同比+44%），冶炼锌11.47万吨，冶炼铅3.58万吨。
• 盈利：玉龙铜矿净利润54.1亿元（同比+63.74%），但青海铜业亏损6.88亿元（单吨亏损3854元），西部铜材亏损2802万元（单吨亏损346元），湘和有色亏损1.7亿元，主要因冶炼铜量增加叠加加工费下滑。

核心看点：

1. 高分红：分红比例81%（23.83亿元），超预期。
2. 扩产项目：玉龙铜业3000万吨扩能项目前期手续办理中；双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程推进；获各琦铜矿铅锌系统升级改造完成（产能150万吨/年）。
3. 地缘政治风险低：矿山均在国内。

盈利预测与投资建议：
预计2025-2027年归母净利分别为32.69亿元、40.46亿元、47.37亿元，对应PE为11x、9x、8x，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进度不及预期、分红比例下调、金属价格下跌等。