璞泰来（603659）2020年年报显示，公司实现营收52.81亿元，同比增长10.05%；归母净利润6.68亿元，同比增长3%；扣非净利润6.24亿元，同比增长2.98%。公司毛利率为31.58%，同比增加2.10pct；净利率为13.77%，同比减少0.38pct。Q4营收同环比增长，但会计准则改变导致毛利率下滑，且0.9亿减值损失拖累业绩。2020年负极收入36.28亿元，同比增长18.84%，20年毛利率达到31%，同比提升4pct，负极净利润预计5亿左右（不含石墨化），同比增长约10%。公司扩产计划超市场预期，绑定头部电池厂，负极龙头地位稳固。公司公告拟通过四川紫宸建设20万吨负极材料和石墨化一体化项目，预计于2023年完成一期10万吨产能建设，于2025年完成二期10万吨产能建设。我们基本维持原先盈利预测，预计公司21-23年归母净利润为10.6/14.7/19.8亿元，同比分别58%/39%/35%；EPS分别为2.13/2.97/4.0元；对应现价PE分别为39/28/21倍，给予21年55x，对应目标117元，维持“买入”评级。
