固定收益专题：2025年政府债发行规模及节奏怎么看？

2025年政府债发行规模及节奏

核心观点： 2025年政府债发行规模预计较2024年增加，发行期限结构不断拉长，发行节奏预计与2024年类似，但年初新增地方债发行节奏较慢。

关键数据：

• 2025年新增政府债限额：11.86万亿元，较2024年增加2.9万亿元。
• 2025年国债发行规模：预计14.83万亿元，较2024年增加23599亿元。
• 2025年地方债发行规模：预计9.91万亿元，较2024年增加约1600亿元。
• 2025年国债加权期限：预计将进一步抬升。
• 2025年10年期国债单次发行金额：预计约为1800亿元。
• 2025年30年期国债单次发行金额：预计约为600亿元。
• 2025年新增地方债加权期限：与2024年接近，长久期再融资债发行规模占比进一步提升。

研究结论：

• 2025年国债发行节奏快于往年，而新增地方债的发行节奏较慢。
• 2025年新增地方债发行进度偏慢，一方面年初新增一般债的发行可能让位于特殊再融资债发行，另一方面审核发行方式的改变或导致年初新增地方债发行节奏偏慢。
• 二季度专项债发行进度或有提速，同时特别国债开始发行。
• 中性假设下，预计5-6月或为年内政府债净融资高峰，二季度净融资同比增量低于一季度，而且二季度净融资相对于1季度并未高出多少，供给冲击有限。
• 关注在全年的赤字规模、特别国债和专项债额度之下，为对冲外需回落的风险，三季度是否会有增量的财政政策推出。

风险提示： 货币政策超预期、外部冲击超预期、统计存在误差。