外部扰动下，政府债券发行节奏怎么看？

核心观点

研报分析了中国政府债券发行节奏及财政政策空间，指出在外部扰动下，政府可能加速推进存量政策并释放增量政策空间以稳定经济。

存量政策加速推进

1. 政府债发行进度：

   • 截至4月13日，新增专项债和特别国债发行进度偏慢，尤其是新增专项债进度仅为23.1%。
   • “自审自发”地区新增专项债发行进度较快，可能进一步加速发行。
   • 超长期特别国债发行节奏可能加速，2025年项目准备更充足，支持消费额度增加，且发行可更灵活。

2. 广义财政支出进度：

   • 2025年1-2月广义财政支出进度符合季节性，但仍有加速空间。
   • 中央对地方一般公共预算转移支付仍有1.57万亿未下达，可加速下达和使用。

增量政策发力形式

1. 广义财政赤字：

   • 扣除化债、大行补充资本金等低乘数支出后，2025年实际可用于经济的广义赤字约为11万亿，较2024年增加1.5万亿。
   • 考虑外部关税政策扰动，不排除财政进一步加码对冲。

2. 增量财政政策落地形式：

   • 若国债按当前速率发行，全年净融资接近8万亿，超过原计划，可能通过以下方式扩张政策空间：
     • 提高财政赤字：需人大常委会审批上调国债限额。
     • 增发特别国债：需人大常委会审批上调国债限额。
     • 运用国债结存限额：程序便捷，地方债也可使用结存限额。

关键数据

• 2025年安排发行13.86万亿政府债，截至4月13日发行进度30.8%。
• 2025年广义财政支出预算42.19万亿，较2024年增长约3.6万亿。
• 2025年广义财政收入预算28.2万亿，政府性基金收入预算同比-5%。
• 2025年实际可用于经济的广义财政支出预计38.9万亿。
• 2025年明确具有经济扩张乘数效应的广义赤字规模在11.0万亿附近。

研究结论

在外部扰动下，中国政府可能通过加速推进存量政策（如新增专项债和特别国债发行）和释放增量政策空间（如提高财政赤字、增发特别国债或使用结存限额）来稳定经济，预计2025年广义赤字规模将进一步扩大以应对经济下行压力。