债券周报：三季度政府债券发行节奏怎么看？

三季度政府债券发行节奏

• 三季度政府债发行计划：地方债方面，多数地区公布三季度发行计划，7月发行前置特征明显，预计三季度净融资1.7万亿-2.3万亿，中性为2万亿；国债方面，7月份7y及以上品种提前至中上旬发行，9月份超长期特别国债提前发完，体现财政发力赶进度特征，预计三季度净融资2.4万亿，四季度净融资0.6万亿。
• 政府债供给展望：预计三季度净融资4.4万亿，7-8月供给压力偏大，四季度净融资1.4万亿，相较前期明显下降，给增量政策留出空间。
• 流动性冲击：尽管三季度政府债供给放量，但“政策取向一致性”要求和央行“稳增长”目标下预计对流动性冲击或可控，若周度地方债平均发行利差超过20BP，央行或积极投放对冲。

债市策略

• 短端品种：负carry环境中市场对短端国债交易偏谨慎，存单表现更好，1y国债有望下行至1.3%水平，进一步下行需央行重启买债带动。
• 长端方面：债市短期或难有趋势性行情，10y国债维持震荡判断，继续关注票息挖掘的α行情，窄幅震荡市交易要灵活止盈兑现收益。
• 哑铃形态策略：短端和超长端品种利差显著大于中端，哑铃型策略的胜率或更高。
  • 短端：可关注3-4y非活跃品种，或存在补涨机会。
  • 中端：政金债、地方债利差空间均较为有限。
  • 超长端：50y国债注意止盈，下周可关注15-30y其他利率品种的补涨机会。

利率债市场复盘

• 资金面：央行OMO大幅净回笼，资金跨季后转松。
• 一级发行：地方债净融资减少，国债、政金债、同业存单净融资增加。
• 基准变动：国债和国开期限利差均走扩。

下周关注

• 通胀数据：预计6月CPI同比上行至0.1%，PPI同比降幅收窄至-3.1%。
• 资金面：关注MLF续作情况，本月到期1820亿元。
• 海外：关注关税豁免期到期后全球贸易格局变化以及资本市场影响。