- 核心观点：根据2025年财政预算，预计政府债发行规模约为24.2万亿元，净融资规模约为13.0万亿元，分别较2024年增加1.91万亿元和1.72万亿元。从期限结构看，10年期国债规模占比或小幅下降，10年期以上国债规模占比或大幅增长，10年期地方新增债规模占比或将进一步提升。
- 一季度政府债发行情况：1-3月国债发行进度明显快于历史同期水平，但地方新增一般债和新增专项债年内发行进度均偏慢，主要受专项债“自审自发”顶层意见发布与底层具体方案落地实施存在时间差的影响，且年初特殊再融资债供给先行，后续专项债发行可能有所提速。
- 后续政府债发行节奏：对比2024年，2025年政府债供给节奏或更加前置，其中6月政府债发行和净融资规模或大幅攀升，8月和11月或相对下降。4月开始政府债发行节奏或将加快，一方面是“自审自发”后专项债审核时间缩短，新增专项债或迎来放量，另一方面是特别国债可能开始发行，叠加仍在发行中的特殊再融资债，预计二季度供给规模或将不低，季度发行规模可能在7万亿元左右。相较于一季度，二、三季度整体发行规模可能会有所提升，但净融资规模或将下降，二季度政府债供给或逐渐放量。预计5-6月或为年内政府债净融资高峰，单月净融资规模或超1.3万亿元。
- 关键数据：
- 2025年一般国债+特别国债+地方新增债限额合计11.36万亿元。
- 预计2025年政府债发行规模约为24.2万亿元，净融资规模约为13.0万亿元。
- 2025年10年期国债平均单笔规模将达1300亿元，10年期以上国债平均单笔规模将达320亿元（一般国债）。
- 2025年10年期政府债发行规模占比约20%，10年期以上政府债发行规模占比约28%。
- 2025年1-3月特殊再融资债合计发行13373亿元，已完成年内进度的67%。
- 预计2025年4月特别国债或将开始发行，直至11月发行结束。
- 预计2025年6月地方新增债券供给高峰，月度发行规模或接近8000亿元。
- 预计2025年5-6月单月净融资规模可能在1.4万亿元左右。
- 研究结论：2025年政府债供给节奏更加前置，二季度供给或逐渐放量，5-6月或为年内政府债净融资高峰。相较一季度，二、三季度整体发行规模可能会有所提升，但净融资规模或小幅下降。
