业绩短期承压，静待招采复苏

联影医疗（688271） 公司点评 业绩短期承压，静待招采复苏 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-11-05 收盘价（元） 121.25 近12个月最高/最低（元） 159.32/92.00 总股本（百万股） 824 流通股本（百万股） 593 流通股比例（%） 71.97 总市值（亿元） 999 流通市值（亿元） 719 主要观点： 事件： 公司发布2024年三季度报告。前三季度，公司营收69.54亿元 （YOY-6.43%）；归母净利润6.71亿元（YOY-36.94%）；扣非归母净 利润为4.64亿元（YOY-44.00%）。 2024Q3，公司营收16.21亿元（YOY-25.00%）；归母净利润- 2.79亿元（YOY-320.57%）；扣非归母净利润为-3.34亿元（YOY -899.46%）。 公司价格与沪深300走势比较 % % 11/23 % 2/24 5/248/24 % 34% 17 1 -16 -33 联影医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 联系人：刘洪飞 执业证书号：S0010123080001邮箱：liuhongfei@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司深度联影医疗：国产医疗影像设备先驱，创新引领志在全球发展2024-09-19 点评 国内市场业绩承压，海外市场保持较高增速 2024年前三季度，公司实现国内市场收入55.50亿元，按2024年前三季度国内新增市场金额口径统计,公司各产品线排名均处于行业前列。 2023年以来由于医疗行业整顿等因素，短期延缓了部分区域的医疗设备的招标采购流程，2024年上半年启动的设备更新换代政策，预计今年第四季度到明年上半年末将有较大规模落地。 2024年前三季度，公司实现海外市场收入14.04亿元，同比增长 36.49%，保持高速增长态势，国际市场收入占比达20.19%，收入占比同比提升6.35pct。凭借极具竞争力的技术与产品，公司在海外各区域的品牌影响力和市场份额稳步提升。 加大技术、人才及营销投入，持续夯实核心竞争力 2024年前三季度，公司加大对技术研发、人才培养以及全球营 销体系的投入，公司销售费用13.85亿元，研发费用13.18亿元，管 理费用4.12亿元，这些投入为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 截至2024年第三季度末，公司累计向市场推出超过120款产品。全球产品布局不断丰富，其中42款产品获得CE认证，47款产品获得FDA（510k）许可。公司累计提交专利申请超8900项，其中发明专利申请超7400项，发明专利申请占专利总申请数比例超80%，强化全球技术竞争布局，保障全球业务发展。 投资建议：维持“买入”评级 考虑到国内设备招标延后，我们调整公司盈利预测。预计2024-2026年公司收入分别为108.28/125.66/145.45亿元（前值为 133.59/164.45/200.64亿元），收入增速分别为-5.1%、16.1%、 15.7%，2024-2026年归母净利润分别实现13.97/20.83/25.08亿元 （前值为22.38/27.41/34.49亿元），增速分别为-29.3%、49.1%、 20.4%，2024-2026年EPS预计分别为1.69/2.53/3.04元，对应 2024-2026年的PE分别为73x/49x/41x，鉴于公司为国产医疗影像设备领军企业，产品竞争力强，研发壁垒高，维持“买入”评级。 风险提示 集中采购政策风险；经销模式下的业务合作风险；国际化经营及业务拓展风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11411 10828 12566 14545 收入同比（%） 23.5% -5.1% 16.1% 15.7% 归属母公司净利润 1974 1397 2083 2508 净利润同比（%） 19.2% -29.3% 49.1% 20.4% 毛利率（%） 48.5% 49.6% 50.2% 50.8% ROE（%） 10.5% 7.0% 9.6% 10.6% 每股收益（元） 2.40 1.69 2.53 3.04 P/E 57.09 73.05 48.98 40.68 P/B 5.99 5.10 4.71 4.32 EV/EBITDA 46.98 54.08 37.46 30.99 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20228 21556 23877 26682 营业收入 11411 10828 12566 14545 现金 7584 9686 10840 12497 营业成本 5879 5458 6264 7156 应收账款 3228 2579 3137 3656 营业税金及附加 69 66 77 89 其他应收款 80 99 106 122 销售费用 1770 1787 2073 2400 预付账款 148 175 196 218 管理费用 561 596 653 756 存货 3893 3674 4248 4822 财务费用 -149 -146 -188 -211 其他流动资产 5295 5344 5350 5366 资产减值损失 -43 0 0 0 非流动资产 5108 5229 5338 5420 公允价值变动收益 -6 0 0 0 长期投资 73 73 73 73 投资净收益 110 54 67 97 固定资产 2212 2248 2285 2315 营业利润 2142 1498 2246 2707 无形资产 828 909 981 1039 营业外收入 11 10 10 10 其他非流动资产 1995 1999 1999 1993 营业外支出 10 0 0 0 资产总计 25336 26785 29216 32102 利润总额 2142 1508 2256 2717 流动负债 5798 6134 6933 7855 所得税 164 116 173 209 短期借款 9 0 0 0 净利润 1978 1392 2083 2508 应付账款 1600 1732 1978 2211 少数股东损益 3 -5 0 0 其他流动负债 4189 4402 4955 5644 归属母公司净利润 1974 1397 2083 2508 非流动负债 657 621 621 621 EBITDA 2246 1711 2439 2894 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.40 1.69 2.53 3.04 其他非流动负债 657 621 621 621 负债合计 6455 6755 7554 8476 主要财务比率 少数股东权益 15 10 10 10 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 824 824 824 824 成长能力 资本公积 13910 13991 13991 13991 营业收入 23.5% -5.1% 16.1% 15.7% 留存收益 4132 5206 6837 8801 营业利润 11.1% -30.1% 50.0% 20.5% 归属母公司股东权 18866 20021 21652 23616 归属于母公司净利 19.2% -29.3% 49.1% 20.4% 负债和股东权益 25336 26785 29216 32102 获利能力毛利率（%） 48.5% 49.6% 50.2% 50.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.3% 12.9% 16.6% 17.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.5% 7.0% 9.6% 10.6% 经营活动现金流 133 2832 2014 2570 ROIC（%） 9.1% 6.2% 8.7% 9.7% 净利润 1978 1392 2083 2508 偿债能力 折旧摊销 358 349 370 388 资产负债率（%） 25.5% 25.2% 25.9% 26.4% 财务费用 16 6 6 6 净负债比率（%） 34.2% 33.7% 34.9% 35.9% 投资损失 -110 -54 -67 -97 流动比率 3.49 3.51 3.44 3.40 营运资金变动 -2139 1146 -368 -225 速动比率 2.73 2.82 2.74 2.70 其他经营现金流 4147 238 2441 2723 营运能力 投资活动现金流 -1565 -429 -403 -363 总资产周转率 0.46 0.42 0.45 0.47 资本支出 -1076 -532 -470 -460 应收账款周转率 4.35 3.73 4.40 4.28 长期投资 -634 0 0 0 应付账款周转率 3.36 3.28 3.38 3.42 其他投资现金流 145 103 67 97 每股指标（元） 筹资活动现金流 -662 -290 -458 -550 每股收益 2.40 1.69 2.53 3.04 短期借款 -6 -9 0 0 每股经营现金流 0.16 3.44 2.44 3.12 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 22.89 24.29 26.27 28.65 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 45 80 0 0 P/E 57.09 73.05 48.98 40.68 其他筹资现金流 -701 -361 -458 -550 P/B 5.99 5.10 4.71 4.32 现金净增加额 -2095 2102 1154 1657 EV/EBITDA 46.98 54.08 37.46 30.99 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李婵,医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 联系人：刘洪飞，医药行业研究员，华中科技大学生物信息学本科、中国人民大学经济学硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到