业绩增长承压，静待下半年招采回暖

证券研究报告公司研究 公司点评报告 开立医疗(300633) 投资评级上次评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 相关研究 内镜延续高增长趋势，盈利能力逐步提升 执业编号：S1500523080011 邮箱：caojialin@cindasc.com 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 业绩增长承压，静待下半年招采回暖 2024年08月29日 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入10.13亿元 （yoy-2.94%），实现归母净利润1.71亿元（yoy-37.53%），扣非归母净 利润1.55亿元（yoy-43.27%），经营活动产生的现金流量净额0.15亿元 （yoy-89.98%），其中单二季度实现营业收入5.33亿元（yoy-6.48%）， 归母净利润0.70亿元（yoy-47.70%），扣非归母净利润0.63亿元 （yoy-57.49%）。点评： 受招采节奏变化影响，公司业绩短期承压。2024年上半年，受医疗政策影响，超声、内镜等医疗设备的招标量相比去年同期下滑较多，叠加上半年高基数影响，公司收入端增长承压，2024H1实现营业收入10.13亿元（yoy-2.94%），其中超声实现收入6.10亿元（yoy-5.94%），内镜实现收入3.87亿元（yoy+2.84%），我们认为随着设备以旧换新政策落地，医疗设备的招标逐步恢复，公司业务有望回暖，下半年有望回归正常增长轨道。从利润端情况来看，公司2024H1销售毛利率为67.43%（yoy-1.55pp），我们认为主要是因为超声市场竞争加剧，超声业务毛利率下滑3.53pp至62.99%，而内镜业务毛利率基本稳定，约为73.77%，销售净利率为16.84%（yoy-9.33pp），主要是公司加大了研发和销售布局，上半年新增超300人，我们认为逆势扩招彰显了公司的业务定力，有望挖掘到优质人才，为公司未来业绩的恢复和增长奠定了基础。 持续加大研发投入，夯实产品竞争力。公司重视技术创新和产品升级，2024年上半年持续加大研发投入，研发费用率和研发人员人数均呈现上升趋势，其中2024H1研发费用为2.12亿元，占营收比重达20.95% （较2023年末提升2.83pp）。在高强度的研发投入下，公司产品矩阵不断完善，在内镜领域，搭建了可覆盖软镜高、中、低端市场的系列内镜产品（包括HD-580、HD-550、HD-500）；在超声领域，新一代超高端彩超平台S80/P80系列已小规模推向市场，高端便携平台完成了工程化开发；在微创外科领域，基于完善的产品线，可提供超腹联合、双镜联合等灵活的术式导向的组合方案；在心血管介入领域，公司自主研发的血管内超声IVUS主机V10和一次性使用血管内超声诊断导管已正式上市，获得市场好评，并在省际联盟集采项目中成功中选。多条业务产线踵迹相接，为公司注入持续增长动力。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24.39、30.63、 38.71亿元，同比增速分别为15.0%、25.6%、26.4%，实现归母净利润为4.56、6.13、8.08亿元，同比分别增长0.3%、34.5%、31.8%，对应当前股价PE分别为29、21、16倍。 风险因素：内镜市场推广不及预期风险；汇率波动风险；新品研发及上 市进度不及预期风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,763 2023A2,120 2024E2,439 2025E3,063 2026E3,871 增长率YoY% 22.0% 20.3% 15.0% 25.6% 26.4% 归属母公司净利润(百万元) 370 454 456 613 808 增长率YoY% 49.6% 22.9% 0.3% 34.5% 31.8% 毛利率% 66.9% 69.4% 68.1% 69.0% 69.5% 净资产收益率ROE% 13.5% 14.4% 13.0% 14.8% 16.3% EPS(摊薄)(元) 0.85 1.05 1.05 1.42 1.87 市盈率P/E(倍) 35.64 29.00 28.91 21.49 16.31 市净率P/B(倍) 4.81 4.19 3.76 3.19 2.66 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月28日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产2,5142,6253,0323,7334,700营业总收入1,7632,1202,4393,0633,871 货币资金1,3371,7751,9372,4783,193营业成本5846497789501,181 应收票据10757 营业税金及附加 1524243140 应收账款199174225254314销售费用4235246348031,014 预付账款1255768199管理费用98128151190240 存货514531692818984研发费用329384458570716 其他451909498103财务费用-30-45-3-4-6 非流动资产1,0301,1461,2531,3091,365减值损失合 计 -40-51-20-15-15 长期股权投 资 固定资产（合计） 00000 376420431487539 投资净收益9-130-3-6 营业利润 382 475 473 637 839 其他708497131175 无形资产169165160154149 其他485562662669677 资产总计3,5443,7714,2855,0426,065 流动负债7495697188481,047 短期借款18124242424 营业外收支0-1000 利润总额382474473637839 所得税1219172331 净利润370454456613808 应付票据20111少数股东损 应付账款 230 186 277 322 397 归属母公司 净利润 EBITDA EPS(当 年)(元) 370 405 0.86 454 527 1.06 456 544 1.05 613 716 1.42 808 927 1.87 益 00000 其他 非流动负债 337 55 359 57 416 57 501 57 625 57 长期借款00000 其他5557575757现金流量表单位:百万元 负债合计8046257759051,104会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 经营活动现 金流 473 489 453 686 873 少数股东权 益 归属母公司 股东权益负债和股东 权益 0 0 0 0 0 2,740 3,146 3,509 4,137 4,961 3,544 3,771 4,285 5,042 6,065 净利润370454456613808 重要财务指标 单位:百万元 折旧摊销 58 69 75 83 93 财务费用 投资损失 -12 0 3 3 3 -9 13 0 3 6 动 其它 6 -112 -120 -51 -68 62 65 40 35 30 营运资金变 2022A2023A2024E2025E2026E 会计年度 营业总收入1,7632,120 2,439 3,063 3,871 同比（%）22.0%20.3%15.0%25.6%26.4% 归属母公司370454456613808 净利润 投资活动现 资本支出 -190-177 -150 -140 -149 金流 -434186-176-143-155 同比（%）49.6%22.9%0.3%34.5%31.8%长期投资00000 毛利率（%）66.9%69.4%68.1%69.0%69.5% 其他 -244 363 -26 -3 -6 ROE%13.5%14.4%13.0%14.8%16.3% 筹资活动现 吸收投资 0 43 24 0 0 金流4-276-117-3-3 EPS(摊 薄)(元) 0.851.051.051.421.87 P/B 4.81 4.19 3.76 3.19 2.66 EV/EBITDA 55.10 35.40 20.78 15.06 10.86 P/E35.6429.0028.9121.4916.31借款109-157000 支付利息或 股息 -58 -83 -141 -3 -3 现金流净增 加额54403163541715 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药分析师，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何