招采扰动业绩短期承压，静待公司业务下半年回暖

开立医疗（300633） 公司点评 招采扰动业绩短期承压，静待公司业务下半年回暖 2024-09-02 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元） 30.60 公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收10.13亿元 近12个月最高/最低（元） 52.30/28.28 （yoy-2.94%），归母净利润1.71亿元（yoy-37.53%），扣非归母净利润 总股本（百万股） 433 1.55亿元（yoy-43.27%）。其中，第二季度，公司实现营收5.33亿元 流通股本（百万股） 433 （yoy-6.48%），归母净利润0.70亿元（yoy-47.70%），扣非净利润0.63 流通股比例（%） 100.00 亿元（yoy-57.49%）。 总市值（亿元） 132 点评： 流通市值（亿元） 132 公司业绩受终端采购扰动，上半年加大战略投入 公司价格与沪深300走势比较 11% -7%9/2312/233/246/24 24% 41% 28% - - 开立医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：开立医疗(300633)：2023Q4业绩超预期，全年内镜板块高速增长2024-04-142.三季度业绩短期承压，内镜板块仍显韧性2023-11-07 3.中高端产品不断突破，微创板块设置高激励目标2023-09-05 2024H1，公司营收10.13亿元，其中超声业务营收6.10亿元 （yoy-5.94%），内镜业务营收3.87亿元（yoy+2.84）。 2024年上半年业绩波动因素：一、终端医院的采购减少，超声、内镜等的招标数量同比下滑较多；二、公司上半年仍保持较高的投入强度，员工数量上半年增长超过300人，员工总数突破3000人，公司的研发和销售团队实力进一步增长。公司在行业低谷期加大战略投资彰显业务定力，对公司的中长期发展提供了重要的助力。预计随着下半年设备以旧换新政策落地，医疗设备招标逐步恢复，公司业务有望回暖。 持续增大研发投入，稳固长久竞争力 公司重视自主知识产权技术和产品的研发，不断增强对公司研发与产品战略的资金支持。2022年、2023年和2024年上半年，公司研发费用投入分别为3.29亿元、3.84亿元和2.12亿元，分别占公司营业收入的18.66%、18.12%、20.95%，研发投入力度持续增强。 超声：已形成完备的超高、高、中、低不同产品档次，涵盖台式和便携式产品形态，临床解决方案覆盖较为全面的产品格局，2023年新一代超高端彩超平台S80/P80系列已小规模推向市场。 内镜：已推出覆盖多科室应用，满足高端、中端、低端等多层次用户需求的内窥镜产品系列，并率先提出了比较完善的科室综合解决方案。2023年公司推出国内首款支气管内窥镜用超声探头UM-1720，丰富和完善了公司呼吸内镜产品组合，逐步形成呼吸疾病临床诊疗综合解决方案。 微创外科：多年技术沉淀，产品线完善，公司精确把握临床需求，提供丰富灵活的术式导向组合方案，包括超腹联合方案、双镜联合方案和智荟手术室方案。 心血管介入：自主研发的血管内超声IVUS主机V10，以及全资子公司上海爱声自主研发的一次性使用血管内超声诊断导管TJ001已获得NMPA颁发的三类医疗器械注册证，并在2023年正式上市，启动商业化运作。 投资建议：维持“买入”评级 我们预计2024-2026年公司收入端有望分别实现24.14亿元、29.27 亿元和35.03亿元（前值为25.72亿元、31.47亿元和38.28亿元），对应收入端增速分别为13.8%、21.2%和19.7%，2024-2026年归母净利润预计有望分别实现5.11亿元、6.56亿元和8.19亿元（前值为5.94亿元、7.49亿元和9.29亿元），利润端增速分别为12.5%、28.4%和24.8%。2024-2026年对应的EPS分别约1.18元、1.52元和1.89元，对应PE估值分别为26倍、20倍和16倍，考虑到公司是国产内镜和超声领域的头部优秀公司，公司内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，微创外科和血管介入业务正在培育期，产品线丰富，持续增长能力强，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险。 产品研发不及预期风险。设备采购需求下滑风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2120 2414 2927 3503 收入同比（%） 20.3% 13.8% 21.2% 19.7% 归属母公司净利润 454 511 656 819 净利润同比（%） 22.9% 12.5% 28.4% 24.8% 毛利率（%） 69.4% 68.7% 70.1% 70.5% ROE（%） 14.4% 14.2% 15.4% 16.1% 每股收益（元） 1.06 1.18 1.52 1.89 P/E 44.62 25.90 20.18 16.17 P/B 6.47 3.67 3.11 2.61 EV/EBITDA 35.40 17.78 13.82 10.48 资料来源：ifind（2024年8月30日），华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2625 3238 3756 4868 营业收入 2120 2414 2927 3503 现金 1775 2098 2589 3309 营业成本 649 756 874 1034 应收账款 174 362 337 519 营业税金及附加 24 28 34 40 其他应收款 12 42 39 78 销售费用 524 591 717 858 预付账款 55 19 38 53 管理费用 128 169 205 210 存货 531 636 674 828 财务费用 -45 -35 -41 -51 其他流动资产 78 81 79 81 资产减值损失 -51 -35 -25 -25 非流动资产 1146 1262 1312 1370 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -13 0 0 0 固定资产 420 665 778 870 营业利润 475 533 684 854 无形资产 165 158 152 145 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 562 439 381 355 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 3771 4500 5068 6238 利润总额 474 533 684 854 流动负债 569 836 747 1099 所得税 19 22 28 35 短期借款 24 24 24 24 净利润 454 511 656 819 应付账款 186 402 241 502 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 359 410 483 573 归属母公司净利润 454 511 656 819 非流动负债 57 57 57 57 EBITDA 527 631 776 955 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.06 1.18 1.52 1.89 其他非流动负债 57 57 57 57 负债合计 625 893 804 1155 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 431 433 433 433 成长能力 资本公积 1119 1057 1057 1057 营业收入 20.3% 13.8% 21.2% 19.7% 留存收益 1596 2118 2774 3593 营业利润 24.2% 12.3% 28.4% 24.8% 归属母公司股东权 3146 3607 4264 5082 归属于母公司净利 22.9% 12.5% 28.4% 24.8% 负债和股东权益 3771 4500 5068 6238 获利能力毛利率（%） 69.4% 68.7% 70.1% 70.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 21.4% 21.2% 22.4% 23.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.4% 14.2% 15.4% 16.1% 经营活动现金流 489 597 650 906 ROIC（%） 13.7% 13.9% 14.8% 15.4% 净利润 454 511 656 819 偿债能力 折旧摊销 69 98 108 127 资产负债率（%） 16.6% 19.8% 15.9% 18.5% 财务费用 0 1 1 1 净负债比率（%） 19.9% 24.8% 18.9% 22.7% 投资损失 13 0 0 0 流动比率 4.62 3.87 5.03 4.43 营运资金变动 -112 -47 -140 -66 速动比率 3.54 3.06 4.04 3.60 其他经营现金流 632 594 821 910 营运能力 投资活动现金流 186 -213 -158 -186 总资产周转率 0.58 0.58 0.61 0.62 资本支出 -177 -213 -158 -186 应收账款周转率 11.37 9.00 8.37 8.18 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 3.12 2.57 2.72 2.79 其他投资现金流 363 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -276 -61 -1 -1 每股收益 1.06 1.18 1.52 1.89 短期借款 -157 0 0 0 每股经营现金流 1.13 1.38 1.50 2.09 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.31 8.34 9.85 11.75 普通股增加 3 2 0 0 估值比率 资本公积增加 81 -62 0 0 P/E 44.62 25.90 20.18 16.17 其他筹资现金流 -202 -1 -1 -1 P/B 6.47 3.67 3.11 2.61 现金净增加额 403 323 491 720 EV/EBITDA 35.40 17.78 13.82 10.48 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李婵，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，