首次覆盖报告：全球新兴市场智能手机龙头，远期成长空间广阔

传音控股是全球新兴市场智能手机龙头企业，主要业务集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场国家。公司旗下拥有TECNO、itel和Infinix三大手机品牌，2023年全球智能手机出货量达0.949亿部，市场份额为8.1%，位列全球前五。

公司发展历程：

• 拓荒非洲： 公司早期凭借功能机优势在非洲市场迅速崛起，市占率一度超越三星。
• 开拓南亚： 公司进入印度市场，并逐步在孟加拉和巴基斯坦市场取得领先地位。
• 持续开拓新市场： 公司积极拓展东南亚、中东、拉美和中东欧等新兴市场，2023年新市场出货量逆势增长。

公司核心竞争力：

• 产品： 公司深耕新兴市场，进行深度本地化产品研发，构建产品竞争壁垒。
• 渠道： 公司建立了覆盖广泛的三级经销商体系，并通过高周转率保证经销商忠诚度。
• 运营： 公司秉承“全球化视野，本地化创新”的理念，积极推动国际化、全球化发展。

新兴市场需求持续向好：

• 人口红利： 新兴市场人口基数大，人口增长率高，中产阶级崛起，带动经济长期发展。
• 资源优势： 新兴市场资源禀赋优越，城市化进程加快，为经济发展提供动力。
• 经贸合作： 中非、中拉经贸合作日益加深，为新兴市场发展提供助力。
• 电商市场： 非洲自贸区建设和拉美电商市场快速发展，为新兴市场消费提供新动力。
• 智能手机渗透率： 新兴市场智能手机渗透率仍有较大提升空间，通信基础设施完善，流量资费下降，将进一步推动智能手机需求。

公司长期成长空间：

• 高端化战略： 公司积极推动品牌高端化，布局折叠屏和AIOS，提升产品竞争力。
• 新业务布局： 公司拓展数码配件、家用电器等扩品类业务，并布局移动互联业务，为公司长期发展打开空间。

研究结论：

公司凭借在产品、渠道和运营端的积累，可以把握海外新兴市场需求，持续推动公司国际化、全球化。预计2024-2026年公司营收分别为728、850、991亿元，同比增速为16.9%、16.7%和16.6%，归母净利润分别为56.87、67.94、82.06亿元，对应PE分别为16.7X/13.9X/11.5X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 新兴市场发展及下游需求不及预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 上游原材料价格波动风险
• 境外经营及境外子公司管控风险
• 市场空间测算偏差风险