全球新兴市场智能手机龙头，远期成长空间广阔

传音控股（688036.SH） 全球新兴市场智能手机龙头，远期成长空间广阔 证券研究报告|首次覆盖报告 2024年08月27日 传音控股是全球新兴市场智能手机龙头。传音控股主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。公司创立了TECNO、 itel和Infinix三大品牌手机，销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。IDC数据显示，2023年传音以0.949亿智能机出货量占据了全球智能机市场8.1%的市场份额跻身全球前�。通过复盘公司发展可以看出，受益于新兴市场人口红利带来的需求拉动，公司走出了较好的成长趋势，同时通过品牌高端化和新市场开拓战略，中高端品牌TECNO和Infinix出货量占比持续提升，带动公司营收结构改善。 新市场需求持续向好，公司远期出货量目标空间广阔。受益于新兴市场人口红利、经济发展以及手机和智能手机渗透率的提升，公司下游需求持续旺盛。当前公司在非洲、孟加拉和巴基斯坦等地区市占率稳居高位，通过 持续推动新市场开拓战略，在拉美、东南亚、中东和中东欧等新市场的市占率快速提升。IDC数据显示，2024Q1，公司智能手机出货量为2850万部，位居全球第四。当前，传音覆盖全球50%以上的智能手机市场，我们测算，可触达全球6亿部智能手机市场，预计远期智能机出货量目标为2亿部。公司凭借在产品、渠道和运营端的积累的核心竞争力使其可以把握海外新兴市场需求，持续推动公司国际化、全球化。 高端化战略和新业务布局打开公司长期成长空间。传音通过深耕新兴市场 买入（首次） 股票信息 行业 消费电子 08月27日收盘价（元） 83.88 总市值（百万元） 94,716.56 总股本（百万股） 1,129.19 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 5.70 股价走势 传音控股 沪深300 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-082023-122024-042024-08 的中低端需求构建了核心竞争壁垒，同时，公司也在积极推动高端化战略， 2023年，公司在折叠屏市场积极尝试，未来有望凭借AI手机的浪潮和公司现有品牌分层战略进一步推动产品高端化，同时新市场开拓战略也将进一步提升高价位端占比，带动公司ASP稳步提升。此外，公司凭借在手机市场建立的竞争优势，积极推动扩品类和移动互联新业务，这两块业务还处于布局早期，但未来有望随着新兴市场经济发展，为公司贡献长期业绩增量。 投资建议：传音控股作为全球新兴市场智能手机龙头，在传统优势市场竞争壁垒深厚、市占率稳居高位，在新市场加大开拓力度，市占率不断提升。 同时公司积极推进高端化战略，推进扩品类和移动互联业务，未来有望充分享受新兴市场的人口红利和经济发展，预计2024-2026年分别实现营收728、850、991亿元，同比增速为16.9%、16.7%和16.6%，实现归母净利润为56.87、67.94、82.06亿元，对应PE分别为16.7X/13.9X/11.5X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新兴市场发展及下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险；境外经营及境外子公司管控风险；市场空间测算偏差风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 466 623 728 850 991 增长率yoy（%） -5.7 33.7 16.9 16.7 16.6 归母净利润（亿元） 25 55 57 68 82 增长率yoy（%） -36.5 122.9 2.7 19.5 20.8 EPS最新摊薄（元/股） 2.20 4.90 5.04 6.02 7.27 净资产收益率（%） 15.7 30.7 27.3 28.5 29.8 P/E（倍） 38.1 17.1 16.7 13.9 11.5 P/B（倍） 6.0 5.2 4.6 4.0 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月27日收盘价 作者 分析师葛星甫 执业证书编号：S0680524040003邮箱：gexingfu@gszq.com 分析师�硕 执业证书编号：S0680524040004邮箱：wangshuo@gszq.com 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 254 401 422 496 585 营业收入 466 623 728 850 991 现金 92 126 137 189 250 营业成本 367 471 565 657 765 应收票据及应收账款 13 20 21 25 30 营业税金及附加 1 2 3 3 3 其他应收款 6 9 11 12 15 营业费用 36 49 55 64 73 预付账款 2 2 3 3 4 管理费用 13 15 17 20 23 存货 61 104 110 128 148 研发费用 21 23 25 30 34 其他流动资产 80 140 139 139 138 财务费用 -1 -2 -3 -3 -4 非流动资产 54 60 66 68 68 资产减值损失 -2 -2 -2 -3 -3 长期投资 4 4 5 5 5 其他收益 5 4 4 5 5 固定资产 8 31 38 46 53 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 -1 无形资产 5 5 5 5 6 投资净收益 -1 2 2 2 2 其他非流动资产 37 20 18 11 4 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 308 461 488 564 653 营业利润 30 67 69 83 100 流动负债 114 239 236 281 332 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 12 15 17 19 21 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 81 191 184 220 263 利润总额 30 67 69 83 100 其他流动负债 21 32 36 42 48 所得税 5 11 12 14 17 非流动负债 36 40 42 42 42 净利润 25 56 57 68 83 长期借款 3 2 2 2 2 少数股东损益 0 1 0 1 1 其他非流动负债 33 38 40 40 40 归属母公司净利润 25 55 57 68 82 负债合计 150 279 279 323 374 EBITDA 33 68 72 87 105 少数股东权益 0 1 2 2 3 EPS（元/股） 2.20 4.90 5.04 6.02 7.27 股本 8 8 11 11 11 资本公积 60 66 64 64 64 主要财务比率 留存收益 89 106 131 162 199 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 158 181 208 239 276 成长能力 负债和股东权益 308 461 488 564 653 营业收入(%) -5.7 33.7 16.9 16.7 16.6 营业利润(%) -37.2 122.5 2.2 19.7 21.1 归属母公司净利润(%) -36.5 122.9 2.7 19.5 20.8 获利能力毛利率(%) 21.3 24.5 22.4 22.7 22.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.3 8.9 7.8 8.0 8.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.7 30.7 27.3 28.5 29.8 经营活动现金流 20 119 46 93 111 ROIC(%) 14.4 26.2 23.6 24.8 25.9 净利润 25 56 57 68 83 偿债能力 折旧摊销 3 3 6 7 9 资产负债率(%) 48.6 60.6 57.0 57.3 57.3 财务费用 0 1 0 0 0 净负债比率(%) -47.3 -56.9 -53.8 -67.3 -79.6 投资损失 1 -2 -2 -2 -2 流动比率 2.2 1.7 1.8 1.8 1.8 营运资金变动 -11 59 -17 17 18 速动比率 1.6 1.2 1.3 1.3 1.3 其他经营现金流 3 2 1 3 4 营运能力 投资活动现金流 -20 -61 -9 -7 -6 总资产周转率 1.5 1.6 1.5 1.6 1.6 资本支出 -8 -8 -9 -9 -9 应收账款周转率 37.0 38.3 35.6 36.6 36.2 长期投资 -13 -56 0 0 0 应付账款周转率 5.0 4.7 4.1 4.4 4.3 其他投资现金流 1 3 1 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -8 -34 -26 -35 -43 每股收益(最新摊薄) 2.20 4.90 5.04 6.02 7.27 短期借款 2 3 2 2 2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.75 10.53 4.04 8.25 9.85 长期借款 3 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 14.01 15.99 18.42 21.13 24.40 普通股增加 0 0 3 0 0 估值比率 资本公积增加 4 6 -2 0 0 P/E 38.1 17.1 16.7 13.9 11.5 其他筹资现金流 -17 -42 -30 -37 -45 P/B 6.0 5.2 4.6 4.0 3.4 现金净增加额 -7 24 11 51 62 EV/EBITDA 17.0 15.0 11.6 9.0 6.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月27日收盘价 内容目录 1.传音控股：全球新兴市场智能手机龙头6 1.1智能手机行业龙头全面布局新兴市场6 1.2公司发展历程：不断突破、持续开拓新市场7 1.2.1拓荒非洲力压三星（公司成立-2019年）7 1.2.2开拓南亚直面竞争（2016-2021年）9 1.2.3继续开拓新市场，推动公司逆势增长（2021年至今）10 1.3营收结构持续改善，短期波动不改长期成长10 1.3.1中高端占比不断提升，营收结构持续改善10 1.3.2经营质地：植根新兴市场，持续推动公司成长12 2.新兴市场需求持续向好14 2.1新兴市场需求潜力广阔14 2.1.1人口红利持续释放14 2.1.2资源优势明显，城市化进程加快15 2.1.3中非、中拉经贸合作日益加深16 2.1.4自贸区、电商市场持续提供发展动力17 2.1.5智能手机在新兴市场仍有增量空间18 2.2经营现状分析：传统优势市场市稳居高位，新市场快速开拓20 2.2.1非洲地区：高市占率带来稳定利润20 2.2.2南亚地区：孟巴稳定，印度持续提升20 2.2.3新市场：品牌势能不断提升，出货量高增21 2.3市场空间分析：公司远期稳态年度出货量有望达2亿部24 2.3.1触达全球6亿部智能手机市场24 2.3.2远期出货量目标或将达到2亿部25 2.3.3低端智能手机市场竞争或有放松趋势，传音市占率有望进一步提升26 2.4产品+渠道+运营，构建公司核心能力26 2.4.1产品：战略+能力构建本地化竞争壁垒26 2.4.2渠道：坚持渠道下沉战略，自身掌握分销能力27 2.4.3运营：全球化视角，本地化运营28 3.高端化和新业务，打开长期成长空间29 3.1布局折叠屏+AIOS，持续推动品牌高端化29 3.1.1高端化折叠屏小试牛刀，AI+多品牌矩阵带来破局机会29 3.1.2非洲外智能手机市场均价较高，高端化+新市场推动产品结构升级31 3.2拓品类：拓展重点产品赛道，聚焦核心区域份额突破32 3.2.1十亿人口规模市场等待放量，家电、储能双向布局32 3.2.23C：渠道复