首次覆盖：一家受益于电力需求增长和电网现代化的全球能源科技领导者

西门子能源是一家领先的全球能源技术公司，业务涵盖发电设备和电网基础设施。公司核心业务板块包括燃气服务、电网技术、西门子歌美飒以及工业转型。受益于电力需求增长、电气化推进以及电网投资增加，公司具备长期增长潜力。

财务业绩：核心业务板块持续稳健增长，西门子歌美飒面临压力。2025财年，燃气服务业务收入同比增长12.99%，电网技术收入同比增长约21.82%，工业转型业务保持稳定。相比之下，西门子歌美飒收入同比下降3.70%，盈利能力承压。集团特殊项目前利润率显著改善至6.0%。订单积压创历史新高，订单/销售比为1.51。

欧洲市场：能源结构转型与电网复杂性上升。欧洲电力需求总体保持稳定，可再生能源发电已连续两年超过化石能源。电网复杂性不断上升，推动对电网升级和跨境输电的强劲需求。预计电网投资将继续增加，支持输电设备和解决方案的长期需求。

美国市场：电力需求强劲反弹。美国电力市场正进入新一轮增长周期，预计到2025年电力需求将达到4,1590亿千瓦时。老化的电网基础设施仍是关键瓶颈，推动了对电网扩张和现代化的强劲需求。

西门子能源的增长轨迹：在不断扩大的燃气轮机和输电市场中占据主导地位。全球燃气轮机市场面临明显的供需失衡，西门子能源凭借高效率涡轮技术和庞大的存量装机基础，形成设备与服务双轮驱动模式。全球电网投资持续增加，带来有利的行业周期。西门子能源依托其在高压输电和系统集成方面的优势，有望捕捉订单增长和利润率扩张，实现高质量增长。

估值与投资建议：预计西门子能源在2026年至2028年期间的收入将分别达到434.9/489.2/547.2亿欧元，净利润分别为34.9/48.0/66.4亿欧元。基于贴现现金流（DCF）估值模型，目标价定为188.38欧元，并以“优于大市”评级开启覆盖。

风险提示：电力需求低于预期；全球脱碳进程低于预期；监管环境变化带来的风险。