首次覆盖报告：特高压直流输电设备优势企业，变配电布局完善持续受益行业增长

公司概况

许继电气是国内电力装备行业的领军企业，聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，布局先进储能、智能运维、电力物联网、氢能产业等新兴业务。公司股权结构清晰稳定，中国电气装备集团有限公司持股比例接近40%。

业务结构

公司业务主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能电表、智能中压供用电设备、新能源及系统集成、充换电设备及其它制造服务六类。其中，智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电设备、直流输电系统是公司收入和毛利的主要来源。

财务状况

公司业绩主要受国内电网投资完成额影响，近几年盈利能力及费用率保持相对稳定。2024年公司实现营业收入170.9亿元，归母净利润11.2亿元，毛利率20.8%，净利率6.8%。

直流输电系统

公司是国内特高压直流设备的龙头企业，受益于国内特高压建设和柔直技术应用增加。2024年公司直流输电系统业务毛利率高达35%-40%。预计未来几年，公司直流输电系统业务将保持快速增长。

变配电业务

公司变配电业务受益于国内配网投资加速和设备更新需求增长。2024年公司变配网板块实现营业收入80.6亿元，同比增长4.5%，毛利17.7亿元，同比增长14.5%。

智能电表

公司智能电表业务稳居国内电表招标市场前列，受益国内外电表需求共振。2024年公司智能电表业务实现营收38.7亿元，毛利9.5亿元。

国际业务

公司国际业务收入规模持续增长，2024年公司中国大陆以外地区实现营收3.1亿元，同比翻倍增长。公司国际业务产品主要集中在特高压直流输电、智能电表、充电桩、储能等领域。

投资建议

预计公司2025至2027年分别实现营业收入181.9亿、212.1亿、224.6亿，同比增速分别约为6.5%、16.6%、5.9%，分别实现归母净利润14.1亿元、18.2亿元、19.8亿元，同比增速分别约为26.2%、28.9%、8.9%。给予“推荐”评级。