系列点评二十四：25Q1业绩超预期 规模效应驱动盈利改善

事件概述与会计政策变更

• 公司发布“会计政策变更”公告，将共同控制下实体企业合并的会计政策变更为按控股方现有账面值列账，导致2025年2月极氪与领克战略整合公告所述的未审计收益64.7亿元不再形成，详细追溯调整将在季报披露。
• 发布“正面盈利预告”公告，预计2025年1季度归母利润52-58亿元，同比增长220-270%，其中汇兑税后净收益20-23亿元，主要受销量增长及新能源业务改善带动。

Q1业绩表现

• 2025Q1乘用车累计销量70.4万辆，同比+47.9%；新能源累计33.9万辆，同比+135.4%。
• 海外销量8.9万辆，同比+2.0%，环比-1.3%。
• 按中值计算，Q1归母净利润55亿元，税后汇兑21.5亿元，剔除汇兑后33.5亿元，同比+114.6%，环比-6.5%。
• 业绩超预期主要得益于销量大幅增长、新能源增长、产品结构优化及规模效应加强。

新品催化与多品牌向上

• 2025年公司目标总销量71万辆（极氪32万、领克39万）。
• 吉利银河将推出5款全新产品（2款SUV、3款轿车），银河品牌全年销量预计100+万辆。
• 极氪007 GT二季度上市，领克900（大型高端电混SUV）和极氪首款800伏车型9X陆续推出，领克900预售火爆，预售1小时订单超8200台，24小时超14,600台。
• 领克900轴距3160mm，支持Orin-x/Thor高阶智驾，有望加速抢夺高端市场份额。

深化AI技术融合与智能化布局

• 2月与DeepSeek大模型深度融合，3月初发布“全域AI智能战略”，涵盖端到端语音大模型、AI数字底盘、千里浩瀚智驾等，逐步应用于新车型。
• 车位到车位4月份全量推送，领克900将全面搭载H7方案，率先使用英伟达Thor芯片，看好公司发力智能化提振销量并重塑估值。

投资建议与研究结论

• 预计2025-2027年归母净利140.2/177.8/203.8亿元，EPS1.39/1.76/2.02元，对应4月10日14.92港元收盘价PE10/8/7倍，维持“推荐”评级。
• 核心观点：新能源品牌势能向上，盈利加速，技术降本与规模化加速主品牌步入盈利正循环。
• 风险提示：新车销量不及预期、“价格战”加剧、欧盟关税影响出海销量利润。