2025年一季报点评：集采影响逐渐出清，持续拓展产品体系

春立医疗（688236）2025年一季报点评

核心观点

• 业绩表现：公司2025年一季度营收2.30亿元（+3.60%），归母净利润0.58亿元（+5.20%），扣非归母净利润0.53亿元（+7.81%）。业绩预计仍受续标降价后同期高基数影响，但集采影响逐渐出清，有望重回增长。
• 集采影响：2024年Q4公司实现归母净利润0.64亿元，环比Q3扭亏，预计集采导致的渠道退换货基本结束，影响逐渐出清。
• 费用率：2025年一季度销售费用率20.07%（-8.39pct），研发费用率11.70%（-4.07pct），管理费用率7.22%（+3.83pct），三项费用率合计下降8.63pct。
• 产品拓展：公司不断拓展产品种类，丰富产品体系。2025年1-4月期间，正畸支抗钉、电池供电骨组织手术设备、牙科聚合物基复合树脂等多个产品获批，完善口腔产品线，增强骨科产品体系竞争力。

关键数据

• 财务指标：
  • 2024年归母净利润125百万（-55.0%），预计2025-2027年归母净利润分别为2.2、2.8、3.5亿元，同比增长74.5%、27.9%、24.9%。
  • 2025年一季度销售费用金额同比下降26.96%，研发费用金额同比下降23.13%。
• 估值预测：
  • 预计2025年EPS为0.57元，对应PE为27倍，目标价约18元，维持“推荐”评级。

研究结论

• 公司2025年一季度业绩实现同比微增，集采影响逐渐出清，新产品不断获批，产品体系持续丰富。
• 预计2025年公司重回高增长，受益于集采加速国产替代、人口老龄化推动骨科手术量增长、海外业务快速拓展。
• 风险提示：集采后价格下降、市场份额下滑风险；新业务放量不达预期；海外业务增长不达预期。

附件

• 主要财务指标表（2024A至2027E）
• 财务预测表（资产负债表、利润表）
• 主要财务比率表
• 现金流量表
• 估值比率表