海外收入大幅增长，国内逐渐走出集采影响

春立医疗（688236） 公司点评 海外收入大幅增长，国内逐渐走出集采影响 20250401 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）1356 近12个月最高最低（元）24001031 总股本（百万股）384 主要观点： 事件： 公司发布2024年报。2024年，公司实现营收806亿元 （yoy333），归母净利润125亿元（yoy550），扣非净利润095 亿元（yoy628）。 流通股本（百万股） 79 其中，2024年第四季度公司营业收入298亿元（yoy28 流通股比例（） 2067 归母净利润064亿元（yoy3433），扣非净利润051亿元 总市值（亿元） 52 （yoy4525）。 流通市值（亿元） 11 53）， 公司价格与沪深300走势比较 4247241024125 28 6 16 37 59 点评： 海外收入大幅增长，2024年实现收入353亿元，同比增长78 2024年公司继续积极开拓国际市场业务，加大在国际市场投入力度，2024年境外业务实现收入353亿元，同比大幅增长78，且毛利率提升210pp至6590。自国内2021年骨科耗材集采以来，公司海外市场成为公司重要的增长动力，海外收入自2021年的052亿元，增长到2024年的353亿元，20212024年期间复合增速约为89。 春立医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangchazqcom 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichanhazqcom 相关报告 1【华安医药】公司点评：春立医疗 （688617）：2024Q3业绩短期继续承压，2025年有望改善20241119 2【华安医药】公司点评：春立医疗 （688617）：2024H1业绩短期承压，海外市场增长亮眼20240905 截至2024年12月31日，公司取得了多个国家的产品注册证。公 司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核。同时，公司“膝关节假体系统”获得美国FDA510K批准。 公司逐渐走出集采影响，2025年轻装上阵 2024年公司国内收入约452亿元，同比下降5523，毛利率约为6723，同比下降约698个百分点。国内收入以经销模式为主，其中经销收入约346亿元（YOY6043），直销和配送业务106亿元。 2024年公司在国家组织人工关节集中带量采购协议期满接续采购中，关节产品全线中标；在国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购中，运动医学产品全线中标，公司相关产品价格下降，导致收入下降。从季度节奏来看，我们预计公司从2025Q2将完全走出影响。 公司新产品储备丰富，集采外产品种类多样 2024年公司持续对新技术、新产品、新工艺和新材料展开深入研究，并不断对研发项目进行论证与投入。公司对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料的研发进行了战略布局。同时，公司积极完善手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发。公司研发了应用于髋关节置换、全膝关节置换、单髁关节置换等产品线的骨科手术机器人，其中，髋关节手术机器人为国际首个获批的自主感知手持式骨科机器人。 投资建议 我们预计20252027年公司收入分别为1083亿元、1358亿元和 1686亿元（前值20252026年预测为1019亿元和1302亿元），收入增速分别为344、254和241，20252027年归母净利润分别实现199亿元、256亿元和322亿元（前值20252026年预测为204亿元和274亿元），增速分别为594、285和259，20252027年EPS预计分别为052元、067元和084元，对应20252027年的PE分别为26x、20x和16x，维持“买入”评级。 风险提示 公司手术量增长不及预期风险。公司行业竞争格局恶化风险。 公司非集采产品拓展不及预期风险。 重要财务指标单位百万元 主要财务指标2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入806 1083 1358 1686 收入同比（）333 344 254 241 归属母公司净利润125 199 256 322 净利润同比（）550 594 285 259 毛利率（）666 663 664 664 ROE（）44 66 78 90 每股收益（元）033 052 067 084 PE3879 2611 2032 1613 PB174 172 159 144 EVEBITDA2614 1659 1261 966 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2840 3225 3654 4192 营业收入 806 1083 1358 1686 现金 1140 1283 1479 1676 营业成本 269 365 457 567 应收账款 219 301 377 468 营业税金及附加 8 10 12 15 其他应收款 0 0 0 0 销售费用 240 325 408 506 预付账款 3 4 5 6 管理费用 45 61 68 78 存货 551 658 761 945 财务费用 17 17 19 22 其他流动资产 928 979 1032 1096 资产减值损失 34 0 0 0 非流动资产 625 615 603 589 公允价值变动收益 9 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 11 11 14 17 固定资产 311 320 319 320 营业利润 131 210 270 340 无形资产 128 122 115 109 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 187 173 169 160 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3466 3840 4258 4781 利润总额 132 210 270 340 流动负债 547 719 881 1082 所得税 7 11 14 18 短期借款 0 0 0 0 净利润 125 199 256 322 应付账款 228 304 381 473 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 319 415 501 610 归属母公司净利润 125 199 256 322 非流动负债 98 98 98 98 EBITDA 144 236 295 365 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 033 052 067 084 其他非流动负债 98 98 98 98 负债合计 644 817 979 1180 主要财务比率 少数股东权益 1 1 1 1 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 384 384 384 384 成长能力 资本公积 1045 1045 1045 1045 营业收入 333 344 254 241 留存收益 1392 1593 1849 2171 营业利润 573 609 285 259 归属母公司股东权 2820 3021 3277 3600 归属于母公司净利 550 594 285 259 负债和股东权益 3466 3840 4258 4781 获利能力毛利率（） 666 663 664 664 现金流量表 单位百万元 净利率（） 155 184 188 191 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（） 44 66 78 90 经营活动现金流 2 163 215 213 ROIC（） 36 61 73 84 净利润 125 199 256 322 偿债能力 折旧摊销 38 43 44 47 资产负债率（） 186 213 230 247 财务费用 2 0 0 0 净负债比率（） 228 270 299 328 投资损失 11 11 14 17 流动比率 520 448 415 387 营运资金变动 182 68 72 139 速动比率 414 353 325 297 其他经营现金流 339 268 328 462 营运能力 投资活动现金流 56 22 19 16 总资产周转率 023 030 034 037 资本支出 49 33 33 33 应收账款周转率 258 417 401 399 长期投资 84 0 0 0 应付账款周转率 119 137 133 133 其他投资现金流 21 11 14 17 每股指标（元） 筹资活动现金流 183 0 0 0 每股收益 033 052 067 084 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 000 042 056 056 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 735 788 854 938 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 PE 3879 2611 2032 1613 其他筹资现金流 183 0 0 0 PB 174 172 159 144 现金净增加额 127 143 196 197 EVEBITDA 2614 1659 1261 966 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上 中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差5至5 减持未来6个