海尔生物（688139）：2024年报点评：Q4收入增长提速，海外业务扰动基本出清

事项：公司发布2024年年报，全年营收22.84亿元（+0.13%），归母净利润3.67亿元（-9.71%），扣非净利润3.22亿元（-2.86%）。单Q4，营收5.02亿元（+10.40%），归母净利润0.57亿元（+17.63%），扣非净利润0.46亿元（+20.34%）。

评论：

1. 收入端：2024年收入恢复正向增长，主要得益于新产业快速发展、海外市场深入布局和数智场景方案拓展。尽管Q4部分订单交付存在跨期，但订单增长持续改善，业务逐渐回归正常轨道。

2. 利润端：净利润增速承压于高基数（2023年参股公司股权处置等非经营性因素影响）。若剔除相关影响，经营性净利润与同期持平。毛利率方面，2024年47.99%（按新准则会计政策变更及保证类质保费用计入成本影响），还原后为50.43%，整体稳定。费用率层面，三项期间费用同比下降2.43%，降本增效持续推进，Q4利润增幅已大于收入增幅。

3. 业务板块：

   • 生命科学板块：收入10.94亿元（+6.14%），稳健增长，无菌隔离器、中试冻干机产品方案实现海外用户突破。
   • 医疗创新板块：收入11.80亿元（-4.91%），阶段性承压于太阳能疫苗方案，但医院端用药自动化业务增长强劲，浆站和公卫端业务持续复苏，剔除影响后收入高个位数增长。

4. 区域业务：

   • 国内业务：收入15.59亿元（+4.75%），场景方案类业务收入增长超50%，新增用户占比超1/3，展现较强韧性。
   • 海外业务：收入7.15亿元（-8.73%），剔除太阳能疫苗方案后实现双位数增长，Q4已消化订单执行周期影响，2025年有望大幅提速。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润4.4、5.4、6.4亿元，同比增速+20.6%、+23.1%、+18.3%，对应PE分别为23、19和16倍。DCF模型测算目标价42元，维持“推荐”评级。

风险提示：

1. 生物医疗低温存储下游市场需求释放不达预期；
2. 物联网和生物安全业务收入不达预期；
3. 全球化进展不达预期。