利率周记（4月第3周）：降准降息的路径推演

核心观点

• 长债收益率重回1.65%：受强现实和弱预期影响，10年期国债收益率降至1.65%，但本轮行情曲线更平坦，定价更迅速。
• 中短端下行信号：银行负债端压力边际改善，同业存单利率和资金利率下行，但大行资金融出规模仍不高。
• 降准降息路径：降准可能先于降息，需关注央行表态和操作，降息前银行存款利率可能率先下调。

关键数据

• 10年期国债收益率：1.65%（年初12月末水平）
• 期限利差：20bp（较去年12月中旬60-70bp明显收窄）
• 3月金融机构存款：4.25万亿元（低于季节性，非银存款减少1.4万亿元）
• 1年期同业存单发行利率：1.84%（降至1月末水平）
• DR007中枢：1.70%左右
• 银行系资金融出量：3万亿元（较1-2月改善）
• 买断式逆回购到期：4月1.7万亿元
• 降息预期：1YFR007与定盘DR007利差25bp（较去年12月中旬45bp修复20bp）

研究结论

• 中短端策略：长端维持久期，中短端博弈下行机会，短期依赖央行表态和操作。
• 降准降息路径推演：
  1. 超预期降息：4月可能性低，5-6月概率大，长端利率有望突破前低。
  2. 降准+降息：二季度中后期概率较大，降准对冲+降息。
  3. 仅降准：一季度经济超预期，仅降准可能，降息需结合外部环境。
• 风险提示：流动性风险，数据统计误差。