2024年年报点评：财富管理指标稳固，方向自营表现优异

招商证券2024年实现营业收入208.91亿元，同比增长5.40%；归母净利润103.86亿元，同比增长18.51%；基本每股收益1.13元，同比增长20.21%；加权平均净资产收益率8.82%，同比提高0.91个百分点。2024年末期拟10派3.77元（含税）。

核心观点与关键数据：

1. 收入结构变化：投资收益（含公允价值变动）占比显著提高至52.7%，创近年来新高；其他收入占比明显下降。
2. 经纪业务：全市场股基交易量小幅增长6.08%，市场份额4.51%，同比下滑0.72个百分点；合并口径经纪业务手续费净收入同比+11.79%。
3. 投行业务：股权融资规模同比下滑54.84%，主承销金额91.26亿元，排名行业第7位；债权融资规模持续增长，主承销金额4265.23亿元，同比增长30.91%。
4. 资管业务：券商资管管理总规模2673.92亿元，同比-9.31%；公募基金业务保持稳定，博时基金管理规模17184亿元，同比增长9.78%。
5. 投资收益：权益及固收方向性业务均表现优异，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+33.23%。
6. 利息净收入：两融余额小幅回升9.81%，至908.79亿元；股票质押规模明显下降，待购回余额184.89亿元，同比-18.82%。

研究结论： 尽管全市场股基交易量市场份额有所下滑，但经纪业务主要指标稳居行业前五；股权融资规模受市场影响回落但排名进位，债权融资规模增长对冲投行业务净收入下滑；权益及固收方向性业务表现优异，投资收益创佳绩，推动归母净利重返百亿大关。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在政策导向中持续受益。

投资建议： 预计公司2025、2026年EPS分别为1.16元、1.22元，BVPS分别为14.00元、14.79元，对应P/B分别为1.22倍、1.15倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：

1. 权益及固收市场环境转弱导致公司业绩下滑；
2. 市场波动风险；
3. 资本市场改革的政策效果不及预期。