2022年中报点评：自营业务承压较重，财富管理、资管表现优异

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com021-50586627 自营业务承压较重，财富管理、资管表现优异 ——华泰证券(601688)2022年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2022-09-02) 收盘价(元)12.92 一年内最高/最低(元)19.15/12.76 沪深300指数4,023.61 市净率(倍)0.84 总市值(亿元) 1,172.70 流通市值(亿元) 838.12 基础数据(2022-06-30)每股净资产(元) 15.40 总资产(亿元) 8,493.23 所有者权益(亿元) 1,524.70 净资产收益率(%) 3.69 总股本(亿股) 90.77 H股(亿股) 17.19 个股相对沪深300指数表现 华泰证券 沪深300 % % % % % % % % 2021.09 2022.01 2022.05 2022.08 9 4 -2 -7 -12 -17 -22 -27 资料来源：中原证券 相关报告 《华泰证券(601688)年报点评：各项业务齐头并进，国际化布局成效明显》2022-04-11 《华泰证券(601688)中报点评：多项业务同比向好，中报业绩稳健增长》2021-09-06 《华泰证券(601688)年报点评：经纪、投资、投行驱动业绩增长》2021-03-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年09月05日 2022年中报概况:华泰证券2022年上半年实现营业收入161.66亿元， 同比-11.33%；实现归母净利润53.75亿元，同比-30.82%。基本每股收益 0.58元，同比-32.56%；加权平均净资产收益率3.69%，同比-2.04个百分点。2022年半年度不分配、不转增。 点评：1.2022H公司经纪、资管、其他业务净收入占比出现提高，投行、利息、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.代买交易量持续领跑，公募基金保有规模同比大幅增长，经纪业务手续费净收入同比+1.37%。3.IPO规模同比保持增长但股权融资总规模下滑明显，投行业务手续费净收入同比-6.99%。4.资管业务聚焦总规模质量，主动管理占比进一步提高，手续费净收入同比+13.46%。5.市场波动自营承压较重，投资收益（含公允价值变动）同比-51.93%。6.两融余额回落幅度高于行业均值，利息净收 入同比-27.52%。7.国际业务持续增长，收入占比持续提升。 投资建议:虽然公司自营业务持续贯彻去方向化战略，但上半年市场波动仍对公司自营业务造成较大冲击，进而拖累上半年业绩。除自营业务外，公司财富管理、投行、资管等主要业务展业状况较为优异。在市场进入平稳运行后，公司业绩改善的空间较大。综合考虑市场各要素变化，下调公司全年盈利预测。预计公司2022、2023年EPS分别为1.23元、1.49元，BVPS分别为15.92元、16.76元，按9月2日收盘价12.92元计算，对应P/B分别为0.81倍、0.77倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 营业收入(亿元) 314.45 379.05 357.77 416.71 增长比率 26% 21% -6% 16% 归母净利(亿元) 108.22 133.46 112.08 135.41 增长比率 20% 23% -16% 21% EPS(元) 1.20 1.47 1.23 1.49 市盈率(倍) 14.34 12.37 10.50 8.67 BVPS(元) 14.22 15.25 15.92 16.76 市净率(倍) 1.27 1.18 0.81 0.77 资料来源：Wind、中原证券 华泰证券2022年中报概况： 华泰证券2022年上半年实现营业收入161.66亿元，同比-11.33%；实现归母净利润53.75亿元，同比-30.82%。基本每股收益0.58元，同比-32.56%；加权平均净资产收益率3.69%，同比-2.04个百分点。2022年半年度不分配、不转增。 根据中国证券业协会的统计，2022年上半年证券行业共实现营业收入2059.19亿元，同比-11.40%；共实现净利润811.95亿元，同比-10.06%。华泰证券2022年上半年经营业绩增速低于行业均值。 点评： 1.经纪、资管、其他业务净收入占比出现提高 2022H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为22.0%、10.5%、10.3%、8.6%、26.1%、22.6%，2021年分别为20.8%、11.5%、10.0%、9.9%、36.7%、11.2%；2022H行业均值为29.7%、14.5%、6.5%、14.4%、20.9%、 14.0%。 2022H公司经纪、资管、其他业务净收入占比出现提高，投行、利息、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。与行业均值相比，公司经纪、投行、利息净收入占比低于行业均值；资管、投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比高于行业均值。 根据公司2022年中报披露的相关信息，公司其他业务收入主要为：1.大宗商品销售、租 赁及其他收入，报告期内合计20.39亿元，同比+302.37%；2.基金管理业务净收入，报告期内 为4.53亿元，同比+246.21%；3.汇兑净收益，报告期内为8.81亿元，去年同期为-1.41亿元。 4.4% 45.7% 11.2% 36.7% 图1：2014-2022H公司收入结构 2.8% 2.6% 2.6% 24.6% 27.3% 26.2% 19.8% 15.5% 20.6% 1.6%9.8% 05.59% 6.1% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 经纪投行 资管 1.8% 利息投资（含公允）其他 6.7% 8.1% 40.6% 26.1% 47.9% 18.7% 12.4% 41.4% 48.1% 17.1% 10.9% 9.7% 15.4% 12.1% 32.1% 19.9% 21.0% 8.5% 11.1% 7.8% 16.5% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 26.1% 8.3% 9.9% 8.6% 9.5% 10.0% 10.3% 11.6% 11.5% 10.5% 20.5% 20.8% 22.0% 2020 2021 22.6% 2022H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.代买交易量持续领跑，公募基金保有规模同比大幅增长 2022H公司实现经纪业务手续费净收入35.54亿元，同比+1.37%。 报告期内公司代理股票基金交易量合计19.72万亿元，同比+9.31%，持续排名行业第一位； 其中，代理股票交易量16.67万亿元，同比基本持平。截止报告期末，公司客户账户总资产规 模为5.21万亿元，较2021年底-3.52%。 报告期内公司金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）2594.36亿元，同比-29.01%。根据中国证券投资基金业协会2022年二季度的统计，公司股票及混合公募基金保有规模1266 亿元，较2021年底+48.94%，排名行业第1位，较2021年底+1位；非货币市场公募基金保 有规模1407亿元，较2021年底+50.97%，排名行业第2位，较2021年底持平。截至报告期 末，公司基金投顾业务授权资产151.36亿元，较2021年底-22.42%。 报告期内公司移动终端“涨乐财富通”平均月活跃数为932.86万，较2021年底+4.66%，月活跃数持续位居证券公司类APP第一名。 3.IPO规模同比保持增长但股权融资总规模下滑明显 2022H公司实现投行业务手续费净收入16.91亿元，同比-6.99%。 股权融资业务方面，报告期内公司主承销金额（含IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债）437.52亿元，同比-36.58%，排名行业第4位，较2021年底持平；其中，IPO主承销金额147.73亿元，同比+26.84%；再融资主承销金额181.24亿元，同比-48.84%。根据 Wind的统计，截至2022年9月2日，公司IPO项目储备44个（包括联合保荐、不包括辅导备案登记受理、含北交所）。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额5015.03亿元，同比+24.02%，排 名行业第3位，较2021年底持平。 财务顾问业务方面，报告期内公司经证监会核准及注册的并购重组交易家数4家，交易金 额234.19亿元，同比+157.18%。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 2000 1500 1000 500 0 主承销金额同比增速 1,762 1,579 1,308 1,3851,321 1,475 1,106 524 438 20142016201820202022H 200% 150% 100% 50% 0% -50% 10000 8000 6000 4000 2000 0 主承销金额同比增速 5,670 5,015 3,356 1,9782,0162,043 753811 9,311 20142016201820202022H 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.资管业务聚焦总规模质量，主动管理占比进一步提高 2022H实现资管业务手续费净收入16.69亿元，同比+13.46%。 资产管理业务方面，报告期内华泰资管聚焦资产管理总规模质量，继续向主动管理方向发展，主动投资管理能力持续增强，主动管理规模占比进一步提高，积极构建规模化、差异化且覆盖不同风险收益特征的产品体系。截至报告期末，华泰资管管理总规模为5016.13亿元，同 比-3.27%；ABS发行规模455.44亿元，同比-17.52%，较2021年底持平。其中，集合、单一、专项、券商公募管理规模分别为702亿、1481亿、1861亿、972亿，较2021年底分别+6亿、 -324亿、-87亿、+235亿。 私募基金业务方面，截至报告期末，华泰紫金投资及其二级子公司备案存续的私募股权投资基金合计22只，合计实缴规模425.68亿元，较2021年底+1.90%；报告期内投资金额5.61 亿元，同比+10.43%。根据中国证券投资基金业协会截至2022年二季度的统计，华泰紫金投 资私募基金月均规模行业排名第2位，较2021年底+1位。 另类投资业务方面，截至报告期末，华泰创新投资存续投资项目52个，投资规模24.16 亿元，较2021年底+6.24%，投资性质主要包括科创板跟投、股权投资等。 基金管理业务方面，截至报告期末，公司分别持有45%、49%股权的南方基金、华泰柏瑞基金管理资产规模合计分别为16985亿元、2936亿元，较2021年底分别+7.49%、+13.67%； 管理公募资产合计分别为10502亿元、2750亿元，较2021年底分别持平、+12.52%。 图4：公司资管总规模（亿）及同比增速图5：公司各类别资管规模（亿） 10000 8000 6000 4000 资管总规模同比增速 88339177 78267257 6144 5916 5016.13 5185.73 3455 200% 150% 100% 50% 100% 80% 60% 40%