2024年中报点评：自营表现优异为净利持稳奠定坚实基础

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 自营表现优异为净利持稳奠定坚实基础 ——招商证券(600999)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-09-23) 收盘价(元)15.07 一年内最高/最低(元)15.24/12.83 沪深300指数3,212.76 市净率(倍)1.20 总市值(亿元) 1,310.57 流通市值(亿元) 1,310.57 基础数据(2024-06-30)每股净资产(元) 12.59 总资产(亿元) 6,391.30 所有者权益(亿元) 1,244.52 净资产收益率(%) 4.08 总股本(亿股) 86.97 H股(亿股) 12.75 个股相对沪深300指数表现 招商证券 沪深300 10% 7% 3% -1% -4% -8% -11% -15% 2023.092024.012024.052024.09 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《招商证券(600999)年报点评：中性业务及固收投资双轮驱动，业绩表现优于行业》2024-04-09 《招商证券(600999)中报点评：股基交易份额创新高，自营业绩跑赢市场》2023-09- 07 《招商证券(600999)年报点评：权益自营和投行承压，核心业务排名稳定》2023-03- 29 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年09月24日 2024年中报概况:招商证券2024年上半年实现营业收入95.95亿 元，同比-11.11%；实现归母净利润47.48亿元，同比+0.44%；基本每股收益0.51元，同比持平；加权平均净资产收益率4.08%，同比-0.25个百分点。2024年半年度拟10派1.01元（含税）。 点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比均出现下降。2.全市场股基交易量市场份 额有所下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比-12.14%。3.股权融资规模下滑幅度相对偏小，债权融资规模实现持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-36.24%。4.券商资管规模企稳回升，公募基金规模保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-8.60%。5.权益自营踏准市场主线，固收自营显著跑赢基准指数，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+17.43%。6.两融余额及质押规模均出现小幅回落，合并口径利息净收入同比-50.00%。 投资建议:报告期内公司虽然全市场股基交易量市场份额有所下滑，但合并口径经纪业务净收入下滑幅度尚在正常的范围内；股权融资规模下滑的 幅度在头部券商中相对偏小，债权融资规模保持增长在一定程度上形成了对冲效应；自营业务表现优异，投资收益（含公允价值变动）同比增长为公司归母净利持稳奠定坚实基础。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.86元、0.84元，BVPS分别为12.96元、13.70元，按9月23日收盘价15.07元计算，对应P/B分别为1.16倍、1.10倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入(亿元) 192.19 198.21 164.98 168.05 增长比率-35% 3% -17% 2% 归母净利(亿元) 80.72 87.64 80.43 79.36 增长比率 -31% 9% -8% -1% EPS(元) 0.86 0.94 0.86 0.84 市盈率(倍) 12.27 14.48 17.52 17.94 BVPS(元) 11.52 12.30 12.96 13.70 市净率(倍) 1.17 1.13 1.16 1.10 资料来源：Wind、中原证券研究所 招商证券2024年中报概况： 招商证券2024年上半年实现营业收入95.95亿元，同比-11.11%；实现归母净利润 47.48亿元，同比+0.44%；基本每股收益0.51元，同比持平；加权平均净资产收益率 4.08%，同比-0.25个百分点。2024年半年度拟10派1.01元（含税），分派红利总额占上半年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为18.50%。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，其他收入占比明显下降 2024H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为26.9%、3.0%、3.5%、4.9%、57.4%、4.4%，2023年分别为27.9%、6.6%、3.6%、7.3%、41.7%、12.9%。 2024H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比均出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，并创近年来最高；其他收入占比明显下降。 图1：2016-2024H公司收入结构 6.5% 17.3% 7.7% 9.8% 3.4% 5.6% 12.7% 12.9% 4.4% 27.9% 26.8% 18.4% 13.5% 8.6% 16.5% 37.6% 32.2% 35.3% 57.4% 16.3% 10.6% 12.8% 37.6% 41.7% 10.1% 5.6% 9.7% 10.7% 4.7% 8.8% 5.8% 3.5% 8.6% 7.0% 4.3% 7.2% 7.3% 3.6% 6.6% 4.9% 3.5% 3.0% 40.4% 30.2% 27.9% 21.3% 17.6% 15.8% 15.6% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 2016201720182019 27.7% 26.9% 33.5% 27.9% 26.9% 2020 2021 2022 2023 2024H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.全市场股基交易量市场份额有所下滑 2024H公司实现合并口径经纪业务手续费净收入25.77亿元，同比-12.14%。 报告期内公司全市场股基交易量（1双0.边64）万亿元，同比-18.59%；市场份额 4.59%，同比-0.65个百分点。截至报告期末，公司正常交易客户数约1843万户，较2023年 底+3.77%；托管客户资产3.60万亿元，较2023年底-3.23%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司实现代销净收入3.48亿元，同比+0.87%。截至报 告期末，公司基金投顾业务“e招投”金融产品保有规模63.14亿元，较2023年底 +35.61%；累计签约客户数较2023年底+20.82%。 机构经纪业务方面，截至报告期末，公司对管理规模50亿元以上重点私募基金管理人交易覆盖率达80%，较2023年底+1个百分点，私募客户交易资产规模较2023年底-7.95%；托管外包规模3.28万亿元，较2023年底-5.48%，保持行业领先。 期货经纪业务方面，截至报告期末，招商期货客户权益272.80亿元，较2023年底- 45.95%。报告期内公司实现期货经纪业务净收入1.98亿元，同比-14.26%。 图2：公司股基交易量（双边，万亿元）及市场份额 股基交易量市场份额 30 25 20 15 10 5 5.50% 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% 0 201620172018201920202021202220232024H 3.00% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 3.股权融资规模下滑幅度相对偏小，债权融资规模实现持续增长 2024H公司实现合并口径投行业务手续费净收入2.85亿元，同比-36.24%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成股权融资主承销金额51.83亿元，同比-25.19%；排名行业第7位，同比+2位。其中，IPO主承销金额16.36亿元，同比-25.23%，排名行业第8位；再融资主承销金额35.47亿元，同比-25.17%，排名行业第7位。根据Wind的统 计，截至2024年9月24日，公司IPO项目储备17个（不包括辅导备案登记项目），排名行 业第6位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额1714.44亿元，同比+18.41%。 其中，信用债、金融债承销金额分别排名行业第7位、第8位；ABS业务承销金额同比 +57.97%，排名行业第3位，同比+4位。 财务顾问业务方面，报告期内公司完成2单并购重组项目，交易金额49亿元，排名行业 第4位。 图3：公司股权融资规模（亿）及同比增速图4：公司债权融资规模（亿）及同比增速 600 500 400 300 200 100 0 主承销金额 同比 20162018202020222024H 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 主承销金额 同比 20162018202020222024H 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管规模企稳回升，公募基金规模保持增长 2024H公司实现合并口径资管业务手续费净收入3.40亿元，同比-8.60%。 券商资管业务方面，报告期内招商资管多只产品业绩稳中有升，围绕客户需求推动产品营销和发行工作，资产管理规模实现稳步增长。截至报告期末，招商资管管理总规模为3021.59 亿元，较2023年底+2.48%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为1302亿、1050亿、 670亿，较2023年底分别+150亿、-21亿、-55亿。报告期内招商资管实现资管业务净收入 3.75亿元，同比-6.25%。 私募基金业务方面，报告期内公司全资子公司招商致远资本深耕科技创新、绿色低碳等重点赛道。根据中国证券投资基金业协会的统计，截至24Q2招商致远资本私募基金月均管理规模为208.96亿元，较23Q4+2.52%；排名行业第8位，较23Q4+1位。报告期内招商致远资本实现营业收入-0.05亿元，同比-105.26%。 基金管理业务方面，截至报告期末，公司持有49%股权的博时基金资产管理规模16987 亿元，较2023年底+8.55%；其中，公募基金、非货币公募基金管理规模分别为10773亿 元、5713亿元，较2023年底分别+13.44%、+7.46%；非货公募规模排名第6位，较2023 年底+1位。公司持有45%股权的招商基金资产管理规模16086亿元，较2023年底 +3.75%；其中，公募基金、非货币公募基金管理规模分别为8882亿元、5665亿元，较 2023年底分别+3.20%、-1.57%；非货公募规模排名第7位，较2023年底-3位。报告期内博 时基金实现营业收入22.15亿元，同比-5.58%；招商基金实现营业收入25.32亿元，同比-8.69%。 图5：公司券商资管规模（亿）及同比增速图6：公司券商资管业务结构（亿） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 券商资管规模 同比 20162018202020222024H 60% 40% 20% 0% -20% -40% 100% 80% 60% 40% 20% 0%