2024年中报点评：自营表现优异为净利持稳奠定坚实基础

招商证券2024年中报点评总结

中报概况

• 营业收入：95.95亿元，同比-11.11%
• 归母净利润：47.48亿元，同比+0.44%
• 基本每股收益：0.51元，同比持平
• 加权平均净资产收益率：4.08%，同比-0.25个百分点
• 拟10派1.01元（含税）

核心观点与关键数据

1. 收入结构变化

   • 投资收益（含公允价值变动）占比显著提高至57.4%，创近年来最高；其他收入占比明显下降。
   • 经纪、投行、资管、利息、其他业务净收入占比分别为26.9%、3.0%、3.5%、4.9%、4.4%。

2. 经纪业务

   • 经纪业务手续费净收入：25.77亿元，同比-12.14%
   • 全市场股基交易量市场份额：4.59%，同比-0.65个百分点
   • 客户数：1843万户，同比+3.77%
   • 托管客户资产：3.60万亿元，同比-3.23%
   • 代销金融产品净收入：3.48亿元，同比+0.87%
   • 机构经纪业务：对管理规模50亿元以上私募基金管理人交易覆盖率80%
   • 期货经纪业务净收入：1.98亿元，同比-14.26%

3. 投行业务

   • 手续费净收入：2.85亿元，同比-36.24%
   • 股权融资主承销金额：51.83亿元，同比-25.19%，排名行业第7位
   • 债权融资主承销金额：1714.44亿元，同比+18.41%
   • ABS业务承销金额：同比+57.97%，排名行业第3位
   • 并购重组项目：2单，交易金额49亿元，排名行业第4位

4. 资管业务

   • 手续费净收入：3.40亿元，同比-8.60%
   • 管理总规模：3021.59亿元，同比+2.48%
   • 私募基金业务：月均管理规模208.96亿元，同比+2.52%，排名行业第8位
   • 博时基金管理规模：16987亿元，同比+8.55%
   • 招商基金管理规模：16086亿元，同比+3.75%

5. 自营业务

   • 投资收益（含公允价值变动）：55.05亿元，同比+17.43%
   • 权益自营：踏准市场主线，推进央国企高分红策略
   • 固收自营：跑赢中债综合财富指数
   • 另类投资：招证投资围绕绿色双碳、芯片半导体等赛道，新增项目投资1.00亿元

6. 两融及质押业务

   • 利息净收入：4.67亿元，同比-50.00%
   • 两融余额：749.23亿元，同比-9.47%
   • 股票质押待购回余额：213.52亿元，同比-6.25%

投资建议

• 虽然股基交易量市场份额下滑，但经纪业务净收入下滑幅度可控
• 股权融资规模下滑幅度相对较小，债权融资规模持续增长形成对冲
• 自营业务表现优异，投资收益增长为公司净利润持稳奠定基础
• 作为国务院国资委体系内规模最大的券商，未来有望受益于政策导向
• 预计2024、2025年EPS分别为0.86元、0.84元，BVPS分别为12.96元、13.70元
• 对应P/B分别为1.16倍、1.10倍，维持“增持”评级

风险提示

1. 权益及固收市场环境转弱
2. 市场波动风险
3. 资本市场改革政策效果不及预期